公告要点：公司公布2025 年半年报，25Q2 公司实现营收556.9 亿元，同环比分别-0.8%/-3.1%，实现归母净利润29.3 亿元，同环比分别-11.2%/+8.2%，扣非后归母净利润26.6 亿元，同环比分别-15.0%/+7.2%。

25H1 中期分红率57%，同比+2pct。

发动机业务盈利性同比提升，大纲径+新能源+出口+后市场四大战略方向成果亮眼。25H1 发动机销量36.2 万台，同比-9.5%，其中重卡发动机12.5 万台，同比-22.4%，母公司收入193.4 亿元，同比-13.2%，毛利率32.5%，同比+3.4pct，发动机业务板块盈利性同比提升。1）大纲径: 25H1大纲径发动机销量0.51 万台，同比+41%，其中数据中心柴发近600 台，同比+491%，大纲径收入25.2 亿元，同比+73%。2）新能源: 25H1 收入12.1 亿元，同比+37%。3）出口: 25H1 发动机直接出口3.7 万台，同比+14%。4）发动机后市场：25H1 收入40 亿元，同比+13%。

陕重汽+雷沃净利润同比增长。1）陕重汽：25H1 重卡销量7.3 万辆，份额13.5%，达21 年以来新高，净利润3.6 亿元，同比+13.4%，净利率同比持平。2）法士特：25H1 净利润1.6 亿元，同比-63.3%，净利率2.4%，同比-3.9pct。3）凯傲：25H1 净利润2.9 亿元，同比-80%，主因Q1 一次性裁员费用影响；Q2 净利润0.94 亿欧元，同比+38.6%，净利率3.5%，同比+1.1pct，Q2 新增订单创历史新高。4）雷沃：25H1 净利润5.7 亿元，同比+2.4%，净利率5.8%，同比+0.1pct，拖拉机市占率位居第一。

供应链降本持续释放利润，费用管控得当。25Q2 毛利率22.1%，同比+0.7pct，环比基本持平，供应链降本效果持续体现。25Q2 公司销管研合计费用率14.7%，同比+1.2pct，环比-1.6pct，同比增长主因销售费用率同比+1pct。25Q2 公司财务费用-2.6 亿元，主因欧元升值带来汇兑收益，财务费用-0.5%，同比-0.3pct。

盈利预测与投资评级：2025 年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027 年归母净利润预测129/152/161 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别为1.48 /1.75/1.85 元，对应PE 分别为10.26/8.66/8.20 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。