公司发布2025 年中报，2025H1 实现总营收1131.5 亿元，yoy+0.6%；归母净利润56.4 亿元，yoy-4.4%；扣非归母51.5 亿元，yoy-6%。其中2025Q2 单季度营收为556.9 亿元，同/环比分别-0.8%/-3.1%；归母净利润为29.3 亿元，同/环比分别-11.2%/+8.2%；扣非归母净利润26.6 亿元，同/环比分别-15%/+7.2%。

整体上，公司上半年毛利率微增，净利率承压，费用率结构性变化。2025H1公司毛利率22.18%，同比+0.43pct；净利率5.80%，同比-0.75pct；其中，Q2 单季毛利率22.13%，同比+0.74pct，环比-0.10pct；Q2 净利率6.72%，同比-0.46pct，环比+1.81pct。2025H1 公司期间费用率合计15.09%，同比+1.26pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.86%/5.99%/3.65%/-0.41%，同比分别+0.41pct 、+1.46pct 、-0.17pct 、-0.44pct。

分业务板块来看，各项业务稳健发展，大缸径发动机产品表现亮眼。公司上半年动力总成、整车及关键零部件板块收入为479.32 亿元，yoy+2.67%，毛利率19.15%，yoy+0.87pct；智慧物流业务板块收入为431.83 亿元，yoy-2.28%，毛利率为27.38%，yoy+0.51pct；农业装备业务板块收入为102.99亿元，yoy-3.01%。上半年，公司发动机销量36.2 万台，同比减少9.5%，其中，重卡发动机销量12.5 万台，同比下滑22%，主要原因系上半年重卡行业销量结构影响。M 系列大缸径发动机销量超5000 台，同比增长41%，对应收入25.2 亿元，同比增长73%，经测算平均单价50 万元/台，其中数据中心用发动机产品销量600 台，同比大幅增长491%；动力电池销量2.3GWh，同比增长91%；重卡整车销量7.3 万辆，同比增长14.6%。

公布2025 年中期分红预案，现金分红比例提升至57%。公司公布2025 年中期分红预案，每10 股派发3.58 元现金红利（含税），现金分红总金额达31.05亿元，叠加拟回购注销金额，合计分红总额为32.05 亿元，分红比例达57%

投资建议：预计2025-2027 年公司总营收分别为2292.6/2477.4/2689.4 亿元，归母净利润分别为126.5/149.4/175.9 亿元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新业务发展不及预期、原材料价格波动等。