事件：公司发布2025 年中报，上半年实现营收1131.5 亿元，同比+0.6%；实现归母净利润56.4 亿元，同比-4.4%；实现扣非后净利润51.5 亿元，同比-6.0%。拆分来看，Q2 实现收入556.9 亿元，同比-0.8%，环比-3.1%；实现归母净利润29.3 亿元，同比-11.2%，环比+8.2%；实现扣非后净利润26.6 亿元，同比-15.0%，环比+7.2%。

Q2 净利率环比提升。Q2 公司毛利率22.1%，同比+0.7pp，环比-0.1pp。公司销售/管理/研发/财务费用率分别6.1%/4.8%/3.8%/-0.5%，分别同比+1.0/+0.4/-0.2/-0.3pp，分别环比+0.5/-2.3/+0.2/-0.1pp。综合来看，公司净利率6.7%，同比-0.5pp，环比+1.8pp。

新能源重卡爆发。上半年重卡行业销量为53.9 万辆，同比增长6.9%，其中，国内新能源重卡销量7.9 万辆，同比增长186%。2025 年1-6 月，工程机械行业销量为36.2万台（不含微挖和纯电），同比持平。农业装备行业销量为21.8 万台，同比下滑7%。

公司大缸径和动力电池爆发。上半年，公司发动机销售36.2 万台，其中，M 系列大缸径发动机累计销售超5000 台，同比增长41%，数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491%；动力电池销量2.3GWh，同比增长91%；整车销量7.3 万辆，同比增长14.6%。

以旧换新政策值得期待，公司有望受益。3 月18 日，国家三部委发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，把天然气车进一步纳入补贴范围，一方面，补贴有助于促进行业销量的稳健增长，另一方面，公司作为天然气重卡发动机龙头，将极大的受益于该政策。

盈利预测：维持2025-2027 年归母净利润预期为126.4/135.6/142.4 亿元，2025-2027 年同比增速分别为11%/7%/5%，对应PE 分别为10.3X/9.6X/9.1X，维持“买入”评级。

风险提示：重卡销量不及预期。