本报告导读：

潍柴动力发布2025 年中报，数据中心大马力发动机高速增长，储备下一代SOFC 电源，KION优化后轻装上阵，新能源商用车产业链布局卓有成效。

投资要点：

维持“增持” 评级，上调目标价至 20.47 元。潍柴动力 AIDC 柴发业务快速发展，KION 物流设备业务在管理优化后有望提升盈利能力，同时天然气重卡发动机业务增长有望修复。预计公司2025/26/27年EPS 分别为1.46（+0.02）/1.80（+0.03）/2.05（+0.06）元。考虑到公司为行业龙头，参考可比公司，给予公司2025 年14 倍PE，对应目标价为20.47 元（原为20.11 元），维持公司“增持”评级。

公司发布2025 年半年报，上半年营收同比微增。2025 年上半年公司实现营收1131.5 亿元，同比+0.6%，归母净利润56.4 亿元，同比-4.4%；其中，公司25Q2 实现营收556.9 亿元，同比-0.8%，环比-3.1%，归母净利润29.3 亿元，同比-11.2%，环比+8.2%。25Q2 毛利率为22.1%，同比+0.7pct，环比-0.1pct，净利率为6.7%，同比-0.5pct，环比+1.8pct，ROE 为3.3%，同比-0.7pct，环比+0.2pct。

数据中心大马力发动机高速增长，储备下一代SOFC 电源。根据潍柴动力2025 年中报，2025H1 公司数据中心用发动机产品累计销售近600 台，同比增长491%；M 系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41%。我们认为，AIDC 投资高速增长，柴发由于其系统的复杂性，产能扩张速度有限；因此，潍柴动力柴发产品有望迎来量价齐升。同时，在SOFC 等数据中心的前沿能源领域，潍柴动力继续加大研发布局，完善成果转化机制。KION 优化后轻装上阵。2025H1 潍柴动力控股子公司KION GROUP AG 因其效率计划本期计提相关支出人民币15.10 亿元，影响潍柴动力归母净利润4.86亿元。同时，KION 公司的经营效率已经开始提升。2025H1 KION公司新增订单62.1 亿欧元，同比增长22.2%；整体实现收入55 亿欧元，核心业务创新突破，市场竞争力持续攀升。

新能源商用车产业链布局卓有成效。2025H1 潍柴动力动力电池销量2.3GWh，同比增长91%；新能源车销量超过1 万辆，同比增长255%。

我们认为：潍柴动力在新能源、天然气和传统柴油动力领域布局充分、均衡，未来各类动力系统有望协同发展，公司的成长受能源形势波动的影响将越来越少。

风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。