事件：10 月30 日，公司发布2025 年前三季度业绩公告，实现收入1705.7亿元，同比增长5.3%；归母净利润88.8 亿元，同比增长5.7%，扣非后归母净利润79.7 亿元，同比增长3.4%。对应Q3 实现收入574.2 亿元，同比增长16.1%、环比增长3.1%；归母净利润32.3 亿元，同比增长29.5%、环比增长10.3%；扣非后归母净利润28.3 亿元，同比增长26.7%、环比增长6.1%。

三季度收入稳健增长，各业务板块趋势向好：Q3 公司实现收入574.2 亿元，同比增长16.1%、环比增长3.1%。Q3 重卡行业销量28.2 万辆，同比增长58.1%、环比增长2.8%，其中公司竞争优势突出的天然气重卡行业销量达4.9万辆，同比增长58.2%、环比增长25.4%，预计带动公司天然气发动机出货量环比明显提升。同时，公司高成长业务大缸径发动机延续增长，进一步贡献收入增量，整车、农机及凯傲等板块亦保持稳健态势。

三季度净利率同环比提升，全年稳健增长预期提升：Q3 公司实现销售毛利率21.4%，同比下降0.7pct、环比下降0.8pct，预计主要系行业竞争加剧影响，但整体成本管控能力保持稳健。Q3 公司期间费用率13.3%。同比下降2.3pct、环比下降0.9pct，各项费用投入保持稳健。综上影响，Q3 公司净利率达5.6%，同比提升0.6pct、环比提升0.4pct。前三季度公司实现归母净利润88.8 亿元，同比增长5.7%，预计全年有望实现稳健增长。

全球化纵深推进，新能源构筑新支柱：公司业务结构持续优化，当前海外收入占比已达46%，前三季度发动机板块收入同比增长超30%，创历史新高，并购海外企业已全部盈利。同时受益于AIDC 需求爆发，公司数据中心用大缸径发动机销量前三季度同比高增400%，推动发动机板块整体利润率提升。

此外，前三季度公司新能源业务收入同比增长122%，依托“核心部件自主+生态协同”模式，已形成覆盖重卡、轻卡、客车及工程机械的百余款电池与三十余款电机产品矩阵，为公司往后又一重要增长抓手。

盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入2,316.7、2,522.4、2,643.5亿元，归母净利润122.7、134.5、143.3 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。