事件：公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收 1705.7亿元，同比+5.3%，实现归母净利润88.8 亿元，同比+5.7%。单季度看，25Q3 实现营收574.2 亿元，同比+16.1%，环比+3.1%，实现归母净利润32.3亿元，同比+29.5%，环比+10.3%。

公司加强内功修炼，盈利能力持续加强。25Q1-Q3公司毛利率达21.9%，同比+0.05pp，净利率为6.4%，同比-0.02pp。25Q3公司毛利率为21.4%，同比-0.7pp，环比-0.8pp，净利率为7.5%，同比+1.5pp，环比+0.7pp。对应费用端来看，公司25Q3销售/管理/研发费用率为5.7%/4.2%/3.6%，同比-0.3pp/-0.7pp/-0.3pp，环比-0.3pp/-0.6pp/-0.2pp。

动力系统业务结构转型成效显著。根据第一商用车网数据，25年前三季度公司累计销售发动机53.6 万台，其中重卡发动机销量18.8 万台，分燃料类型来看，柴油重卡发动机约11.7万台，天然气重卡发动机约7.1万台。受益于气价回落带来的经济性优势，三季度以来天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37%。公司凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，大幅跑赢行业增长。

新能源动力系统业务伴随产能释放驶入增长快车道，25Q1-Q3 实现收入19.7亿元，同比增长84%。

AI 数据中心保持高景气，大缸径发动机业务快速增长。柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。根据智通投研会平台测算，到2028 年全球数据中心用柴发规模达834 亿元，CAGR 6%，其中AIDC 用柴发规模达302 亿元，CAGR 达43%。受益于数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径发动机业务顺势快速增长，25Q1-Q3该系列产品销量超7700 台，同比增幅超30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销量超900 台，同比增长超3倍，为公司业绩贡献重要增量。

盈利预测与投资建议： 预计25-27 年公司实现归母净利润分别为127.2/150.8/169.6 亿元，对应PE 为10/8/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。