投资要点

公告要点：公司公布2025 年三季报，25Q3 公司实现营收574 亿元，同环比分别+16.1%/+3.1%，实现归母净利润32.3 亿元，同环比分别+29.5%/+10.3%，扣非后归母净利润28.3 亿元，同环比分别+26.7%/+6.1%，非经主要来自信用减值准备转回。

发动机销量稳定，天然气重卡发动机表现亮眼。25Q3 公司发动机销量约17.4 万台，同比+2.4%，其中：1）重卡发动机6.3 万台，同比+5%；2）大缸径发动机近0.3 万台；3）其他发动机10.8 万台，同比基本持平。

根据交强险（内销终端口径），25Q3 潍柴重卡发动机总销量/柴油机销量/气体机销量分别3.95/1.13/2.82 万辆，同比分别+20%/-3%/+32%，天然气发动机表现亮眼。

毛利率同环比略有下降，费用管控得当。25Q3 毛利率21.4%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。25Q3 公司销管研合计费用率13.5%，同比-1.3pct，环比-1.1pct；25Q3 公司财务费用率-0.2%，同比-0.9pct，环比+0.3pct，主要系汇兑损益变动。

凯傲收入同比略有增长，净利润同环比大幅增长。凯傲25Q3 收入27.04亿欧元（收入贡献约223 亿人民币），同环比分别+0.2%/-0.2%。净利润1.19 亿欧元（归母贡献约4.57 亿人民币），同环比分别+61.3%/+25.7%。

25Q3 非经主要来自信用减值准备转回。25Q3 信用减值准备转回3.83 亿元，主要系部分应收账款回收；资产减值损失1.3 亿元。

盈利预测与投资评级：2025 年重卡行业迎来复苏，公司作为发动机龙头强者恒强，我们基本维持2025~2027 年归母净利润预测129/152/160 亿元，2025~2027 年对应 EPS 分别为1.48 /1.74/1.84 元，对应PE 分别为9.78/8.30/7.86 倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。