公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收1705.71 亿元（yoy+5.32%），归母净利润88.78 亿元（yoy+5.67%）；其中Q3 实现营收574.19 亿元，同比/ 环比分别+16.08%/+3.11%； 归母净利润32.34 亿元， 同比/ 环比分别+29.49%/+10.27% ； 扣非归母净利润28.27 亿元， 同比/ 环比分别+26.69%/+6.13%。

25Q3 公司毛利率微降，净利率提升，费用管控持续优化。3Q25 毛利率21.4%，同/环比分别-0.74pct/-0.75pct；净利率7.5%，同/环比分别+1.47pct/+0.75pct。

期间费用率合计13.3%，同/环比分别-2.3pct/-0.9pct。

2025Q3 天然气重卡行业销量回暖，公司天然气重卡发动机业务受益。根据交强险数据，2025 年1-9 月份我国天然气重卡行业累计终端销量达14.6 万辆，yoy-1.8%，其中25Q3 为5.4 万辆，同/环比分别+37%/+21%，在国四重卡的以旧换新政策刺激叠加油气价差修复下，Q3 国内天然气重卡市场显著回暖。

潍柴的天然气重卡发动机产品1-9 月份累计终端销量为7.56 万辆，yoy-16%，累计市场份额52%，其中Q3 天然气重卡发动机终端销量为2.82 万辆。

海外凯傲方面，订单增长强劲。根据凯傲集团公告，前三季度新增总订单总额达到88.8 亿欧元（yoy+18.3%），其中供应链解决方案订单29.4 亿欧元，大幅增长50.5%。

维持“强烈推荐“评级。未来，重卡行业需求延续回暖态势，叠加公司费用管控加强、大缸径发动机等高端化产品加速放量，公司利润端具备持续的向上动能。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为124.5 亿元/136.5 亿元/149.4亿元，对应PE 分别为10.5x/9.5x/8.7x，估值较低，维持”强烈推荐“评级。

风险提示：宏观经济变化、原材料价格波动、行业竞争加剧等。