事件:

2025 年10 月30 日潍柴动力公布2025 年三季报。前三季度营收1705.7 亿元，yoy+5.3%，归母净利润88.8 亿元，yoy+5.7%。其中2025Q3 营收574.2 亿元，yoy+16.1%，归母净利润32.3 亿元，yoy+29.5%，扣非归母净利润28.3 亿元，yoy+26.7%。非经常性损益中有5.3 亿元为应收款项减值准备转回。

投资要点:

2025Q3 重卡行业景气旺盛，天然气渗透率月度环比回升，带动公司2025Q3 收入yoy+16.1%、扣非归母净利润yoy+26.7%。据中汽协及交强险，2025Q3 重卡批发/终端销量分别yoy+58%/+65%，国内终端的天然气/柴油/BEV 重卡销量yoy 分别+29%/+55%/+184%。同期潍柴动力重型天然气发动机上险yoy+27%，市占率维持行业第一且仍显著领先第二名。据第一商用车网，陕重汽2025 年前三季度销售重卡10.9 万辆，同比增长18%；新能源重卡销量约1.6 万辆，同比增长约2.5 倍，稳居行业前列。

2025Q1-Q3 KION 订单额同比增长18%，剔除效率提升计划影响后净利润同比增长，效率提升计划带来的一次性费用预估下调至1.8亿欧元左右。根据KION2025 年10 月30 日的2025 年三季度交流会，2025 前三季度KION 整体订单88.8 亿欧元，同比增长18.3%，显示出需求的持续回升，剔除KION 效率计划影响后的净利润同比仍有不错增长（实际净利润为1.67 亿欧元，效率提升计划带来的一次性费用预估下调至1.8 亿欧元左右，原为2.5 亿欧元左右）。

2025 年前三季度公司新能源动力系统与AIDC 大缸体发动机高速增长。据第一商用车网，2025 年前三季度公司新能源动力系统业务实现收入19.7 亿元，同比增长84%；公司大缸径发动机2025 年前三季度销量突破7700 台，同比增长超30%，其中数据中心相关产品销量突破900 台，同比增长超3 倍。

盈利预测和投资评级2025 年重卡景气较高、天然气重卡渗透率有望持续回升、大缸径和动力电池业务高速增长，三重因素使公司盈利具备较大向上弹性。我们预计公司2025-2027 年实现营业总收入2289、2445 与2635 亿元，同比增速6%、7%与8%；实现归母净利润125、140 与165 亿元，同比增速为9%、12%与18%；EPS为1.43、1.60 与1.89 元，对应当前股价的PE 估值分别为11、10与8 倍，维持“增持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。