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公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入2318.1 亿元，同比+7.5%，实现归母净利润109.3 亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6 亿元，同比-8.2%；经营活动产生的现金流量净额286.8 亿元，同比+9.9%；基本每股收益1.27 元,同比-3.05%；加权平均净资产收益率12.08%，同比-1.61pct；拟向全体股东每10 股派发现金红利3.74元（含税）。

其中：Q4 实现营业收入612.4 亿元，环比+6.7%，同比+14.0%，实现归母净利润20.5 亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。

投资要点：

各产品收入稳健提升，多项业务保持增长。

2025 年公司实现营业收入2318.1 亿元，同比+7.5%，25Q4 实现营业收入612.4 亿元，环比+6.7%，同比+14.0%。公司各产品销量均实现稳健增长，其中：发动机销售74.3 万台，同比增长1.3%；发动机出口7.5万台，同比增长8%；汉德车桥销售100 万根，同比增长25%；法士特变速箱销售91.1 万台，同比增长7%；“三电”业务实现收入30.4 亿元、翻番增长；电池销量同比增长162%，自主电机销量同比增长219%，自主电机控制器销量同比增长56%。

效率计划本期计提支出较大，归母净利润下滑。

2025 年公司实现归母净利润109.3 亿元，同比-4.2%,扣非归母净利润96.6 亿元，同比-8.2%，25Q4 实现归母净利润20.5 亿元，环比-36.5%，同比-31.6%。归母利润同比下滑的主要原因在于控股子公司KIONGROUP AG（凯傲集团）因其效率计划本期计提相关支出12.76 亿元，影响公司归属于上市公司股东的净利润3.93 亿元。此外，非经常性损益项目中的单独进行减值测试的应收款项减值准备转回金额较2024 年大幅增加6.98 亿元（2025 年7.38 亿元，2024 年0.41 亿元），对扣非净利润产生了一定影响。

受支出计提等因素影响，盈利能力小幅下滑。

2025 年公司毛利率为21.48%，同比-0.95pct，分产品看，动力总成、整车整机及关键零部件下滑1.62 个百分点，智慧物流下滑0.35 个百分点，可能和市加场剧竞有争关；2025 年公司净利率为 5.90%，同比-0.72pct。

期间费用方面，2025 年公司期间费用率14.43%，同比-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94%、2.60%、5.06%、0.37%，同比分别+0.09、+0.42、-0.28、-0.31pct。管理费用增长主要系控股子公　　司KION GROUP AG（凯傲集团）效率计划计提相关支出所致；财务费用下降主要系汇兑损益变动所致。

传统主业稳健复苏，结构性亮点纷呈。

重卡行业回暖，2025 年全球重卡行业整体销量大幅增长，新能源销量占比显著提升，公司商用车销量达到15.3 万辆，同比增长29.41%，重卡市场占有率稳居行业前列，其中国内销售整车9.4 万辆，同比增长60.2%；出口表现亮眼，全年实现出口5.9 万辆，高端车型获得欧盟认证。公司积极布局新能源三电业务，2025 年三电业务实现收入30.4 亿元，翻番增长，通过与比亚迪合资成立潍柴弗迪，在动力电池领域获得核心资源，2025 年3 月首台电池产品下线，有望对冲电动化对传统发动机业务的影响。智慧物流（凯傲）与农业装备业务贡献稳定：凯傲集团2025 年收入113 亿欧元，其中叉车业务82.7 亿欧元，供应链解决方案业务30.7 亿欧元，尽管2025 年因效率计划计提12.76 亿元支出影响归母净利润，但该计划完成后，2026 年有望实现利润率明显回升，贡献正向盈利；农业装备业务（潍柴雷沃）市场占有率全面提升，行业领先地位持续巩固。

AIDC 业务需求强劲，电力能源业务成为核心增长引擎。

受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设浪潮和北美电力紧缺，公司在备用电源和主供电源领域均展现出强劲增长潜力。公司电力业务涵盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）：

1）发电设备（备用电源）： 2025 年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%，其中M 系列大缸径发动机销量首次突破1 万台，同比增长32%，收入同比增长65%。推出全球首款5 兆瓦级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位，启动速度、带载能力等核心参数均达到世界一流水平。

2）SOFC（主供电源）：公司前瞻性布局SOFC 技术，与英国希锂斯深度合作，SOFC 发电系统成功通过欧盟CE 认证，最高发电效率超过65%，性能国际领先当前正加速推进电池和电堆产线建设。

美国PSI 公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L 排量的气体与柴油发动机，2025 年PSI 公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现大幅增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力，推动电力能源业务向高端化、国际化稳步迈进。

首次覆盖，给予“买入”投资评级。

预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为140.63 亿元、153.05 亿元、162.19 亿元，对应EPS 分别为1.61 元、1.76 元、1.86 元，对应PE 分别为14.56 倍、13.38 倍、12.62 倍。重卡行业回暖，AIDC 电力能源业务快速增长，公司正从周期性重卡龙头向全球高端装备集团转型，传统主业稳健，AIDC 电源业务打开全新成长空间与估值弹性，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：重需卡求市不场及预期；行业竞争加剧；数据中心建设不及预期；原材料价格大幅波动。