事件：潍柴动力发布2026 年一季报，Q1 实现营收625.63 亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85 亿元，同比增长13.83%。面对复杂多变的宏观形势，公司经营维持稳健，抗周期能力与盈利韧性凸显。

汇兑损益扰动账面利润，凯傲管理改善成效卓著。公司26Q1 财务费用为3.64 亿元，去年同期为-2.08 亿元，主要受汇兑损失扰动。公司控股子公司凯傲26Q1 调整后息税前利润提升至2.052 亿欧元（汇率采用1：8 计算，对应约16.4 亿人民币），同比增长5.0%，利润率达7.4%，同比提升0.4pct，印证公司全球化资产布局及内部管理改善带来的红利。

大缸径发动机增速跑赢行业，价量结构优化夯实市场地位。2026Q1 国内重卡行业销量31.79 万辆，同比增长19.9%。公司Q1 共销售各类发动机21.7 万台，同比增长5%；其中，重卡发动机销量为8.3 万台，高端产品大缸径发动机销量同比增长40%，高端产品增速跑赢行业。受制于去年同期高毛利燃气机的高基数效应以及当前行业加大返利政策以抢占份额的影响，公司综合毛利率由去年同期22.23%下滑至本期21.43%，同比小幅承压。

大缸径发动机与新兴业务高速增长，下半年有望加速放量。发电与大缸径发动机业务作为公司的第二增长曲线，正处于高质量的产能爬坡与市场培育期。2025 年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M 系列大缸径发动机25 年销量首次突破1 万台，同比增长32%，收入同比增长65%。展望26 年，公司大缸径业务预计下半年迎来加速放量，打开公司第二增长曲线。

盈利预测：公司利润表现稳健，Q2 或处于重卡行业平稳+AIDC 放量突破前期，我们预计2026-2028 年公司营业总收入2510、2658、2911 亿元，归母净利润144、161、168 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。