23 年营收、归母净利润分别同比+22.2%、+83.8%。公司发布23 年报，营收23 年2139.6 亿元，同比+22.2%；23Q4 为535.8 亿元，同比+20.0%，环比-1.2%。扣非前后归母净利润23 年分别为90.1/80.8亿元，同比+83.8%/146.1%；23Q4 分别为25.1/24.4 亿元，同比+57.7%/+101.0%，环比-3.4%/+20.3%。公司扣非前后归母净利润同比显著好于营收，或由于行业库存下降带来促销力度收窄，经营杠杆，天然气重卡发动机、大缸径发动机和整车出口增长等原因综合所致。

23 年毛利率、净利率+3.3pct、+2.0pct。毛利率、净利率23 年分别为21.1%/5.2%，同比+3.3pct/+2.0pct。毛利率、净利率23Q4 分别同比+3.3pct/+1.6%，环比+1.9pct/+0.1pct。23 年人工成本率17.4%，同比+0.1pct；折旧摊销率5.6%，同比-0.8pct。23 年销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.2pct/-0.2pct/-0.7pct/+0.8pct。

23 年凯傲、陕重汽、法士特盈利同比大幅改善。23 年子公司凯傲、陕重汽、法士特、雷沃分别实现营收875.2/449.7/143.9/146.9 亿元，分别同比+10.8%/+40.5%/+40.2%/-14.4%；分别实现净利润20.9/3.4/8.0/7.7 亿元，分别同比+336.9%/+1764.7%/+210.4%/+12.4%。

盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。短期以旧换新政策或带来利好，我们预计作为重卡发动机龙头的公司24-26 年EPS 为1.27/1.52/1.78 元/股。

考虑到今年天然气重卡渗透率提升和大缸径发动机业务增长为公司贡献增量，给予A 股24 年20 倍PE，合理价值25.38 元/股；给予H 股24 年18 倍PE，合理价值24.67 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。