事件：公司2024 年实现营收170.89 亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润11.17 亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润10.62 亿元，同比增长22.2%。

Q4 单季度实现营收75.03 亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长13.9%，环比变化-16.9%；扣非归母净利润1.97亿元，同比增长31.6%，环比变化-22.1%。

公司2025 年Q1实现营收23.48 亿元，同比变化-16.4%，环比变化-68.7%；实现归母净利润2.08 亿元，同比变化-12.5%，环比变化-6.6%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比变化-10.0%，环比变化3.1%。

净利率有所提升，费用率管控较好。盈利方面，公司2024 年销售毛利率/净利率分别为20.8%/7.6%，分别同比变化2.8pp/0.6pp。公司2025 年Q1销售毛利率/净利率分别为23.5%/10.1%，分别同比变化5.2pp/0.7pp。费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.5%/5.2%/-0.3%，分别同比变化1.3pp/0.0pp/0.4pp/0.0pp，费用率较为平稳。

公司为国内特高压换流阀头部企业，充分受益于行业需求放量。2024 年公司直流输电系统业务实现营收14.4亿元，同比增长101.6%，主要受2023 年“四直”相继核准开工，2024 年交付增加，且2024-2025 年亦为特高压直流核准大年，支撑公司直流业务在未来几年增长。此外，柔性直流换流阀价值量约为常规直流的2-3 倍，伴随柔直渗透率提升，公司亦充分受益。

网内产品稳中有升，网外业务快速增长。2024 年，公司智能电表业务实现收入38.7 亿元，同比增长11%，毛利率为24.7%，电能表份额在国网集招排名领先；智能中压供用电设备实现收入33.5 亿元，同比增长6.7%，毛利率为18.8%。

2024 年，公司充换电业务实现收入12.5 亿元，同比增长4.2%，毛利率为14.2%，同比增长3.6pp，显著上升；新能源及系统集成实现收入24.6 亿元，同比变化-37.5%。公司积极拓展数据中心、氢能等赛道，实现多行业发展。

海外业务快速增长，订单增幅明显。2024 年公司海外业务收入为3.1 亿元，同比增长102%，毛利率为21.5%。报告期内，中标沙特、巴西等市场直流控保、换流阀、测量装置等产品。充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家电力公司得到应用。智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。海外电网相关业务市场空间广阔，公司海外渠道逐步完善，有望持续贡献新业绩增量。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年营收分别为197 亿元、225.6 亿元、251 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.5%/20.9%/14.6%。公司智能电网、特高压领域核心产品优势凸显，且柔性直流、EPC 业务为公司提供了新的增长动力，业绩有望持续增长，维持“持有”评级。

风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。