公司26Q1-3 营业收入100.30 亿元，同比+6.10%；归母净利润6.01 亿元，同比-33.35%；扣非归母净利润5.77 亿元，同比-34.24%。其中26Q3 营业收入35.05 亿元，同比+16.58%，环比-15.50%；归母净利润1.85 亿元，同比-30.88%，环比-39.34%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比-33.10%，环比-41.45%。

Q3 毛利率仍承压。Q3 毛利率18.79%，同比-5.37pct，环比-1.61pct，推测主要系25 年配用电低价中标订单持续交付确收。26 年国网电表及配网设备中标价格已有所回升，随着低价订单交付完毕，相关业务盈利能力有望改善。

直流项目备货增加，预计Q4 贡献交付增量。9 月末存货54.25 亿元，较年初+57.13%、较半年末+25.32%，主要系直流等项目生产备货增加；合同负债33.42 亿元，较年初+49.10%、较半年末+32.90%，主要系预收款项增加。备货与预收款同步增长，支撑后续项目交付及确收。

费用率同比小幅下降。Q3 期间费用率13.37%，同比-0.61pct，环比+3.06pct，其中：销售费用率4.49%，同比-0.09pct；管理费用率3.44%，同比-0.35pct；研发费用率5.72%，同比-0.36pct；财务费用率-0.28%，同比+0.19pct。Q3其他收益0.20 亿元，同比减少0.14 亿元，主要系先进制造业进项税加计抵减金额减少；信用减值净转回429 万元，去年同期净转回60 万元。

投资建议：公司短期盈利受前期低价订单确收影响，26 年配网设备中标价格回升，后续毛利率有望改善。另外，特高压直流项目备货及预收款增长，支撑后续收入释放。十五五特高压直流是电网投资重点，公司有望受益，维持“增持”评级。

风险提示：配网投资不及预期、特高压建设不及预期、公司份额不及预期等