核心观点：

事件：4 月28 日，国网下属中国电力技术装备有限公司公开招标2024年沙特中南、中西柔直换流站项目第一次物资类（换流阀（含阀冷））公开竞争性谈判采购。项目电压等级为±500kV；中西项目传输功率3GW，采购4 套换流阀，送受端合计6GW容量，IGBT 为4.5kV/3000A；中南项目传输功率4GW，采购8 套换流阀，送受端合计8GW 容量，IGBT 为4.5kV/2000A；交货时间为2025 年10 月至2026 年4 月。参考国内柔直换流阀价格（单条常直的换流阀价值量约为12 亿元，我们测算，柔直换流阀价值量约为常直的3-4 倍）。我们预计招标金额将达到30-40 亿元。（考虑设备需现场交货，含运费实际中标价格可能更高）

柔性直流为新型电力系统主网关键技术升级、适应新能源高比例接入，国内外均呈现加速建设态势。①海风：欧洲海风已大量采用柔直技术，我国海风柔直有望逐步进入规模化发展阶段。根据国家电网，目前，德国已投运9 条海上风电柔直并网项目，正在规划多条海上风电柔直并网工程；根据阳江市自然资源局，4 月28 日，我国阳江三山岛海上风电柔直输电工程公告海域使用论证报告书，工程进度有望提速；参考海外经验，我国海风柔直有望逐步进入规模化发展阶段。②陆上：

中东地区近年来新能源快速发展，柔直发展恰逢其时。根据国家电网电子商务平台，此前，我国特高压项目前期工作招标提及甘肃-浙江、蒙西-京津冀采用柔直可研方案，本周特高压前期工作招标提及南疆-川渝项目采用柔直可研方案，未来开工的藏东南-大湾区项目或有望采用柔直技术，足见柔直渗透率将快速提升。

随着风光大基地建设逐步推进，未来特高压建设持续性有望增强。参考我们此前发布的报告《新型电力系统系列之五：柔直引领输电技术变革，把握0 到1 投资机遇》，随着沙戈荒大基地建设推进，柔直将成为刚需。考虑后续稳态需求，我们预计，中性情景下，未来一年内开工的柔直项目对应的换流阀市场空间达124.5 亿元，根据国网电子商务平台，2023 年换流阀中标金额为49.7 亿元，稳态需求下的换流阀市场空间是当前市场规模的2.5 倍。

投资建议：①重点推荐换流阀标的许继电气、关注国电南瑞等。②关注换流变标的：中国西电等。③关注线路关键设备标的：绝缘子大连电瓷、避雷器金冠电气等。④关注换流阀内关键设备国产替代：干式电容器白云电器、IGBT 时代电气等。

风险提示：电网发展速度不及预期；特高压核准进度不及预期；市场竞争加剧风险。