公司近况

近日冀东水泥发布2026-2028 年限制性股票激励计划草案。

评论

发布三年股权激励计划，多维考核凸显高质量发展决心。公司股权激励拟向245 名核心高管及技术业务骨干授予2,658 万股限制性股票，占总股本的1.00%。业绩解锁条件分三期考核（2026-2028 年）：要求净资产现金回报率（EOE）、扣非归母净利润增长率、全员劳动生产率等六项指标均达标。其中，公司2026-28 年净资产现金回报率（EOE）需要分别不低于16.5%/17.7%/18.65%，扣非归母净利润需以2024 年为基数实现145%/172%/199%的三年增长（对应2026-2028 年），且不低于行业平均水平；我们认为公司在净利润考核的基础上，关注现金回报增长，并要求劳动生产率和燃料替代率逐年提升、吨熟料二氧化碳排放量逐年下降、专利数量逐年增长，凸显了公司高质量和绿色发展的决心。

业绩目标较基年（2024 年）连续大幅增长，彰显公司业绩改善信心。公司解锁条件对应扣非归母净利润2026-2028 年目标4.96 亿元、7.93 亿元、10.91 亿元，较2024 年低基数（假设2024 年亏损约11 亿元）实现大幅扭亏并持续增长。EBITDA目标同样亮眼，基于EOE（EBITDA/平均净资产）考核，2026-2028 年需分别达到45.64 亿元、48.96 亿元、51.57 亿元（vs.2024 年EBITDA为34.74 亿元），反映公司对现金流和资产回报能力的重视。

2Q25 盈利有望同比改善，区域整合增效可期。据数字水泥网，2Q25 公司主要区域市场京津冀、西北、东北市场水泥均价分别为408/384/454 元，较去年同期分别+11/-2/+37 元/吨；成本端，当前秦港Q5500 动煤价格低于650 元/吨，较去年2Q均价低超200 元/吨，因此我们预期2Q25 公司单吨水泥煤炭成本较去年低15 元/吨以上，公司2Q25 净利润有望同比显著改善。，公司收购曼巴水泥实现海外布局零突破，完成东北区域双鸭山水泥（熟料产能155 万吨）、恒威水泥（产能100 万吨）收购，协同定价能力增强；叠加骨料/混凝土产能扩张（2024 年新增1,170 万吨/735 万方），产业链协同增效可期。

盈利预测与估值

我们暂维持公司2025/26 年净利润8.18/12.1 亿元，当前股价对应2025/26E 15.2x/10.3x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价6.6 元不变，对应2025/26E 21.4x/14.5x P/E，隐含41%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期，行业价格竞争加剧。