投资建议

地产板块初现修复迹象，我们认为年内后续仍具备向上空间，建议适当做提前布局。

理由

为什么涨？2 月24 日A/H地产板块分别上涨1.66%/3.61%，但年初至今仍分别录得3.75%/6.81%的下跌。近期市场对整体中国资产的看法有所改观，但行情还较为结构化。我们认为今日的上涨，一方面有轮动的因素，一方面和部分投资者在边际上修正对2025 年中国经济预期有关（当然这也利好地产），这方面确实和春节前的取态已经形成一定的反差。

2025 年房地产市场的基调是什么？目前市场对小阳春，包括2025 全年市场的看法有一定分化。我们认为2025 年是房地产行业实质性进入去杠杆、去库存的第一年，总体的基调首先是一个下行趋势的缓和，其次才可以看产能修复未来以何种节奏呈现。起承转合之下，2025 的总量表现或许较为中庸，但趋势上可以认为是边际向好。只是，由于2025 年内企业现金流料继续呈现紧平衡的状态，支出压力（包括债务偿付）往2026-27 年看才会明显减小，因此总量角度在拿地、开工、推货方面要出现更大的修复，或许尚需时日。目前，2025 的一个关键事宜仍是有效管理企业信用风险，但由于年初以来这方面已经取得积极进展，我们认为行业逐步走向产能修复的路径或许已经打开。

地产股是否后续有力？基于上文分析，我们认为原则上可以对地产股做一些前置性布局。我们认为2025 行业周期走向缓和的趋势已经较为明确，这本身就应当带来一定的板块重估（参考《如何看待房企经营现状与板块投资机会》）。鉴于近期市场热点和关注度尚未太多切换至总量板块，且市场对小阳春的住房销售仍有预期上的分歧，我们认为不妨做一些前置布局。实际的小阳春表现可能存在不确定性，这和两会前后的政策，以及中国宏观经济的情况都有关系。但不论小阳春能否为板块提供催化，从性价比角度我们认为做一些优质地产股的布局，从方向上也是没有问题的。

盈利预测与估值

维持覆盖标的盈利预测和目标价不变。开发商方面，A股推荐招蛇、滨江、城建发展，建议关注金地集团；港股推荐华润、绿城、建发国际、中海。轻资产服务企业中，推荐绿城服务、华润万象生活、贝壳。

风险

小阳春实际销售情况弱于预期，后续市场趋向冷却。