公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现收入26.55 亿元、归母净利润7.45 亿元、扣非归母净利润6.83 亿元，同比分别增长14.00%、21.76%、21.01%。其中2024Q4 实现收入7.64 亿元、归母净利润2.03 亿元，同比分别下降19.86%、29.14%。2025 年一季度实现收入3.75 亿元、归母净利润8908.92万元，同比分别下降14.00%、26.95%。

扩产导致短期业绩承压，产能释放支撑未来增长。近年随着公司采浆量持续增长，公司产能已经无法满足经营发展需要，广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增。其中派斯菲科一季度为完成二期产能扩增出现了一段时间停产、导致产品供应量大幅下降，影响一季度业绩。目前派斯菲科产能已提升至 1,600 吨并已顺利投产，广东双林二期产能扩增也预计将于 2025 年中进行投产（年产能将提升至1,500 吨），将有效保障公司 2025 年度经营业绩实现较好增长，同时满足长期可持续发展需要。

采浆量快速增长，库存血浆充足供给待释放。

库存血浆充足：2024 年年报公司原材料库存6.2 亿元、同比增长47.2%，随着产能瓶颈问题的解决，产品供给将大幅提升。

内生采浆增长迅速：截至2024 年报，公司共有浆站38 个（广东双林19个+派斯菲科19 个），2024 年采浆量超1400 吨、同比实现快速增长。派斯菲科拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均于2024 年验收开采，尚处爬坡期，同时新疆德源战略合作协议升级有望激发合作浆站采浆潜力，2025年度原料血浆采集目标超1,600 吨。

新浆站拓展：公司目前已获得超 10 个县级批文和超 5 个市级批文，随着十五五浆站规划的陆续开启，新浆站亦可期待。

内销外销双重驱动，把握集采及出海机遇。公司在京津冀集采中实现特免、纤原等产品中标，放量后市占率有望提升。海外市场方面，广东双林完成巴基斯坦静丙销售，公司坚定推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会。

盈利预测与投资建议：我们看好公司在新产能投产后快速释放供给、驱动业绩增长， 预计2025-2027 年实现归母净利润8.8/10.2/11.7 亿元， 对应PE19/16/14x，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、价格波动、重组产品上市、浆站拓展不及预期等。