事件。公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年，实现营业收入26.55 亿元（同比+14.00%），归母净利润7.45 亿元（同比+21.76%）；2025Q1，实现营业收入3.75 亿元（同比-14.00%），归母净利润0.89 亿元（同比-26.95%）。

采浆量保持快于行业增长态势，海外市场值得期待。2025Q1 营收和净利润下降主要受派斯菲科二期产能扩增停产导致产品供应量同比下降。采浆量和采浆站方面：

2024 年采浆量超1400 吨（23 年超1200 吨），双林生物拥有19 个采浆站，已在采17 个，2 个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19 个采浆站，已全部通过验收开始采浆。2025Q1，公司销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为8.53%、2.70%和12.21%，毛利率方面，2025Q1 公司毛利率为48.06%，2024 年毛利率为49.13%。

海外市场方面，公司持续推动海外出口战略，一方面在保障国内供应情况下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；另一方面推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会，推动海外出口业务长期稳健发展。

公司采浆站数量较多，派斯菲科多个新浆站投产后有望进入采浆量快速增长期，带动整体采浆量持续上行。1）公司目前拥有38 个浆站，采浆量方面，公司已经进入千吨级血液制品第一梯队。此外，考虑派斯菲科有多个建浆站近几年陆续投产，未来采浆量弹性显著。2）陕煤集团入主有望赋能：陕煤集团作为陕西省最大国资企业之一，实力雄厚，我们期待后续陕煤赋能给公司带来边际变化。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.0/10.1/11.1 亿元，同比增速分别为20.6%/12.1%/10.1%，当前股价对应的PE 分别为18/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）价格下降的风险；3）政策超预期的风险。