本报告导读：

公司当前共有36 个在营浆站，2024 年采浆量超1400 吨，二期产能扩产完成后投浆能力和产品工艺水平都将进一步提升，维持优于大市评级。

投资要点：

维持优于大 市评级。公司 2024 年实现营业收入 26.55 亿元（+14.00%），归母净利润7.45 亿元（+21.76%），扣非归母净利润6.83亿元（+21.01%），受派斯菲科二期产能扩增停产改造影响，2024Q4和2025Q1 业绩下滑。考虑产能过渡期间的影响，调整2025-2026 年预测EPS 为1.21/1.39 元（原为1.24 元、1.42 元），新增2027 年预测EPS 为1.56 元，参考可比公司，给予2025 年PE 23X，对应目标价27.86 元（原为31.80 元，2024 年30X PE），维持优于大市评级。

内生外延并举，采浆规模不断提升。公司采浆端持续坚持内生与外延并举策略，广东双林拥有19 个浆站，其中在采浆站17 个，2 个建设完成待验收，2024 年东源浆站完成迁址搬迁；派斯菲科拜泉、依安、鸡西、桦南、肇东浆站均完成验收开始采浆，19 个浆站全部实现采浆。2024 年公司采浆量超1400 吨，同比快速增长。当前公司正在积极推进广东双林和派斯菲科二期产能扩增，产能扩增后年产能将超3000 吨，2025 年投浆量预计超1400 吨，同比增长超20%。

持续加大研发创新，加快产品研发进度。截至2024 年底，广东双林拥有3 大类8 个品种，派斯菲科拥有3 大类9 个品种，合计品种数量达到11 个。新产品研发方面，公司在研产品进度较快的数量超过10 个，其中广东双林的纤原正在推进PK 试验和原发性III 期临床，新一代静丙、IX 因子和人纤维蛋白粘合剂正在临床试验阶段；派斯菲科的PCC 已完成III 期临床。

积极开展短期出口销售，持续推进海外市场法规注册出口。公司持续推动海外出口战略，一方面在保障国内供应的情况下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售；另一方面坚定推进巴西等市场法规注册出口的长期贸易机会，推动海外出口业务长期稳健发展。

风险提示。单采浆站监管的风险，价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。