事件。2025 年上半年，公司实现营业收入9.86 亿元，同比下滑13.2%，实现归母净利润2.36 亿元，同比下滑27.89%；2025Q2，公司实现营业收入6.12 亿元，同比下滑12.66%，实现归母净利润1.47 亿元，同比下滑28.5%。

短期产能受限导致业绩承压，后续新产能投产或有望带动业绩回升。2025H1，全资子公司广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，产品供应量同比下降，导致业绩短期承压。派斯菲科利用2025 年春节前后停产完成二期产能扩增及验收，2025年3 月初已顺利投产，广东双林也已完成二期产能扩增及验收，2025 年6 月已顺利投产，公司合计年产能提升至超3,000 吨。2025H1，公司采浆量超770 吨，同比增长约11%，随着二期产能扩增完成并顺利投产，下半年产品供应量预计将明显增长。

毛利率方面，2025H1 为47.63%，同比下降2.57pct。费用率方面，2025H1，销售费用率、研发费用率和管理费用率分别为9.58%、1.91%和9.41%。

控股股东有望变更为国药集团，打开长期成长空间。2025 年6 月，中国生物与公司控股股东胜帮英豪签署《收购框架协议》，中国生物拟协议收购胜帮英豪持有的公司21.03%股份，若本次交易顺利推进并实施完成，公司控股股东将由胜帮英豪变更为中国生物，公司实际控制人将由陕西省国资委变更为国药集团。考虑到国药集团在中国血制品行业的龙头地位，我们认为有望打开公司未来的成长空间。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为7.3/8.2/9.1 亿元，同比增速分别为-1.8%/12.2%/11.0%，当前股价对应的PE 分别为24/21/19 倍，维持为“买入”评级。

风险提示。1）市场竞争加剧的风险；2）价格下降的风险；3）政策超预期的风险