本报告导读：

公司当前共有36 个在营浆站，2024 年采浆量超1400 吨，二期产能扩产完成后投浆能力和产品工艺水平都将进一步提升，维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级 。考虑公司推动二期产能扩增影响了上半年业绩，我们下调2025-2027年预测EPS 为0.70/0.83/0.95元（原为0.93/1.07/1.20元），我们给予2025 年PE 30X，对应目标价为21.09 元，估值相较可比公司更高，系公司采浆增速快，短期业绩系受到技改影响，维持“增持”评级。

产能扩增影响短期业绩，扩产完成后有望提升公司竞争力。2025 年上半年，公司实现营业收入9.86 亿元（-13.18%），归母净利润2.36亿元（-27.89%），扣非归母净利润2.15 亿元（-27.63%），业绩下降，主要因为广东双林和派斯菲科均在推动二期产能扩增，产品供应量同比下降。派斯菲科的二期产能于2025 年3 月初顺利投产，广东双林的二期产能于2025 年6 月顺利投产，公司合计年产能提升至超3000 吨，为未来的发展奠定坚实基础。

采浆量快速增长，下半年供应量有望提升。公司当前共有38 个浆站，其中广东双林拥有17 个在采浆站，2 个待采浆站，派斯菲科的19 个浆站已全部通过验收开始采浆。2025 年上半年，公司采浆量超770 吨，同比增长约11%，随着二期产能的顺利投产，我们预计下半年的产能供应量将明显增长。

推动研发，产品种类有望进一步丰富。广东双林拥有3 大类8 个品种18 个规格，派斯菲科拥有3 大类9 个品种31 个规格，合计品种数量达到11 个，目前位居行业第三。公司拥有国内领先的研发实力，公司在研产品进度较快的数量超过10 个。

风险提示。行业竞争加剧的风险，产品降价的风险，采浆量不及预期的风险