事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收117.8亿元，同比减少1.6%；实现归母净利润5 亿元，同比增长9.9%；实现扣非净利润4.2 亿元，同比增长0.5%。单季度来看，Q4公司实现营收24.3 亿元，同比增长6.7％；实现归母净利润1.1亿元，同比增长54.7%；实现扣非后归母净利润0.9亿，同比增长29.7%。

主业稳健增长，汽车业务放量迅速。2025 年公司实现冰箱冰柜压缩机销量8783万台，同比增长4.3%，总销量规模连续十三年保持全球第一。分产品来看，2025年公司全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务分别实现营收102.2 亿元/7.9 亿元/6.7 亿元/1 亿元， 分别同比-0.2%/-34.2%/+57.9%/+2.5%.公司聚焦主业，原材料业务继续收缩，是营收同比下滑的主要原因，而作为第二曲线的新能源汽车空调压缩机业务增长迅速，销量首次突破百万台，达到117 万台，同比增83%。分区域来看，内外销分别实现营收76 亿元/41.7 亿元，分别同比+0.7%/-5.4%，外销营收下滑主要系海外需求低迷及原材料业务收缩所致。

产品结构优化提升毛利，汽车业务毛利率承压。2025年公司主业（通用设备制造业）毛利率同比提升1pp 至13.9%。其中，全封闭活塞压缩机毛利率为14.7%，同比提升1.3pp，主要得益于高附加值产品占比提升；新能源汽车空调压缩机毛利率为8.7%，同比下降3.4pp，推测系行业竞争激烈，公司为拓展市场份额所致。从费用率来看公司销售/管理/研发费用率分别为1%/2.7%/3.8%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.8pp，研发投入持续加大。财务费用率因汇率变动等因素由负转正。2025 年公司净利率同比增长0.4pp 至4.2%，主要得益于主业毛利率提升及期间费用率的有效控制，年度增收降本目标达成率108%。

产品结构优化显著。公司持续加大产品结构调整力度，深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。2025 年公司商用压缩机实现销量1469 万台，同比增长35%；变频压缩机实现销量3074 万台，同比增长14%。我们预计2026年行业下行压力较大，公司将致力实现规模稳步增长与盈利能力持续增强。

盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力。预计公司2026-2028年EPS 分别为0.88 元、1.02 元、1.14 元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。