2025Q1 有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长。从二级市场来看：2024 年有色金属涨跌幅为+14.86%，板块排名第19；2025 年年初至今，有色金属上涨11.33%，板块排名第4，有色金属板块走强。细分板块中，2024 年至今金属新材料、黄金板块表现优于其他板块。从业绩来看，2024 年有色板块营收和成本小幅增长，但营业收入增速大于成本增速，毛利率略有提升，2025Q1 毛利率同环比均明显提升。2024 年有色板块归母净利润同比上升3.23%，2025Q1 有色板块归母净利润同比上升68.55%，环比上升40.49%，主要是工业金属和贵金属表现优异。细分板块来看：2025Q1 金属新材料、贵金属、基本金属均表现优异，能源金属相对承压，但业绩有所改善。①贵金属：2025Q1金银价格分别同比增长38.3%、39.1%，环比增长5.5%、1.1%，2025Q1 贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26%；②基本金属：2025Q1 铝/铜/锌价分别同比增长7.4%、11.4%、14.3%，归母净利分别同比增长27%、51%和68%。③能源金属：2025Q1 电碳/电氢/硫酸钴/四钴同比-26.1%、-22.0%、+2.4%、+2.0%，锂板块归母净利同环比扭亏为盈、钴板块同比增长73.4%。

投资建议：风物长宜放眼量，看好铜铝、贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期持续，国内货币财政政策发力，供应链重构拉动海外需求，供给延续紧张态势，金属价格中枢长期上行趋势不变。铜：供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力有望对冲海外经济不确定性。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份。（2）贵金属：降息周期下经济承压+避险情绪持续，央行购金趋势难改，金价长牛。在关税博弈及政策反复下全球避险情绪升温，衰退预期发酵，美国硬着陆预期成为主流。当下正值降息周期，同时在避险情绪催化下黄金在各国央行资产配置的重要性抬升，全球央行连续三年购金超千吨。此外黄金ETF 持仓有所回升，但上行空间依然充足。我们认为2025 年贵金属上行趋势难改且空间广阔，建议重点关注万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、兴业银锡、盛达资源等。（3）能源金属：成本压力加剧，静待行业进一步出清。锂：行业成本压力普遍较大，澳矿减停产明显，南美盐湖项目延后，锂价触底，静待行业进一步出清，关注具有成本优势+产量弹性的标的。钴：全球第一大钴矿供应国刚果金暂停钴出口，未来大概率演绎成配额制，供给端收缩大势所趋，随着国内原料消耗，钴价有望迎来第二轮上涨。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，镍价成本支撑显现，关注印尼镍矿政策对行业影响。建议重点关注藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。

风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退风险。