事件：公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收24.01亿元，同比增长3.35%；实现归母净利润27.51 亿元，同比增长47.26%；实现扣非后归母净利润27.56 亿元，同比增长49.27%。2025Q3，公司单季度实现营收7.23 亿元，同比增长28.71%，环比减少35.76%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72%。

点评：

氯化钾及铜价格上涨，公司业绩大幅增长。2025 年前三季度，公司氯化钾销量为78.38 万吨，同比上涨9.6%。公司氯化钾销量的提升主要来自于国储氯化钾库存约8 万吨的释放。价格方面，由于海外多个钾肥矿关闭、维护，全球氯化钾供给收缩，全球氯化钾供需持续趋紧，氯化钾价格显著上行。2025 年前三季度，公司氯化钾销售均价约为2920 元/吨，同比增长26.9%。碳酸锂业务方面，2025年前三季度公司碳酸锂销量为4800 吨，同比减少53.0%；对应平均销售价格为6.73 万元/吨，同比下降24.6%。公司碳酸锂产销量的降低主要系2025 年7 月公司子公司藏格锂业根据有关部门要求停产。投资收益方面，2025 年前三季度公司从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5 亿元，同比增长43.1%。2025 年前三季度巨龙铜业铜产量为14.25 万吨，同比增长16.8%；销量为14.24 万吨，同比增长18.1%；平均销售价格为8.30 万元/吨，同比增长8.0%；单吨净利润为4.5 万元/吨，同比增长22.8%。

藏格锂业正式复产，新项目建设稳步推进。9 月30 日，藏格钾肥取得自然资源部颁发察尔汗盐湖钾镁矿的不动产权利证书（采矿权）和采矿许可证，在延续主矿种钾盐开采的基础上，同时新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种的开采权。

基于此，公司子公司藏格锂业于10 月11 日正式复产。公司同步调整2025 年碳酸锂产销计划，预计2025 年碳酸锂产销量均为8510 吨。新项目方面，麻米措盐湖项目已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度整体复合预期；国能矿业一期3300 吨氢氧化锂产线已顺利贯通；老挝钾盐矿项目正稳步开展项目建设前的各项准备工作。

盈利预测、估值与评级：得益于氯化钾价格和铜价的上涨，公司业绩实现大幅增长。考虑到氯化钾价格和铜价的上涨，我们上调公司2025-2027 年盈利预测。

预计2025-2027 年公司归母净利润分别为36.45、48.45、58.28 亿元（前值分别为30.28、43.69、51.75 亿元），维持公司“增持”评级。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，环保及安全生产风险。