本报告导读：

在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。

投资要点：

贵金属：地缘政 治事件缓和，贵金属价格震荡走强。上周（4 月 3 日当周）中东地缘政治事件烈度及结束时间点预期反复变化，后续不确定性仍较高，市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格，但美国国债收益率边际已弱化，贵金属价格震荡走高。央行购金持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期逻辑不变。

相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。

铜：宏观承压&供需挺价交织，铜价震荡运行。宏观上，中东局势反复，美通胀抬升预期仍存，叠加美国3 月非农增17.8 万远超预期、失业率降至4.3%，美降息预期受到压制，美元走强、铜价阶段性承压。供给端，CSPT 不设二季度指导价，现货TC 跌持续下跌，矿端偏紧、硫酸涨价格局未改；精废价差在正负数之间反复横跳，废铜供应收紧。需求端，电力、两轮车和新能源等领域需求维持稳健，清明备货驱动国内社库加速去化。供需格局较好支撑铜价。推荐标的：紫金矿业，金诚信。铝：海外供给缺口持续扩大，铝价上行动能强劲。

供给端，EGA 公告称Al Taweelah 生产园区（2025 年产量160 万吨）在受袭后遭受严重损毁，所有设施进入紧急关停状态，恢复生产需长达12 个月，海外供给缺口持续扩大，为全球铝价提供强劲上行动能。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.2 个百分点至65.2%。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份、创新实业。锡：海外宏观影响下，锡价高位震荡。中东地缘政治格局动荡，宏观情绪反复，影响锡价高位波动。供需层面，3 月复工后4 月供应端转入稳产 ，下游焊料、光伏需求较弱。虽然现实订单压力限制上行，但库存偏低为价格提供刚性托底。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路。

能源金属：淡季需求平稳，供给扰动预期变大。碳酸锂：上周碳酸锂继续累库，在产量连续上升的背景下，淡季需求仍然保持旺盛，小幅累库不影响供需节奏。

进入4 月，密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、藏格矿业、盛新锂能。相关标的：雅化集团、西藏矿业。

钴板块：原料供应偏紧，下游需求侧采买谨慎，价格高位震荡。供需缺口仍在，预期价格将保持偏强。推荐华友钴业。相关标的：格林美。

稀土：氧化镨钕价格上涨。轻稀土氧化镨钕价格逐步企稳回升；但重稀土氧化镝、氧化铽需求仍偏弱，价格维持震荡趋弱态势。中长期展望来看，我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。

战略金属：价值凸显。钨：招标流标频现，价格弱势调整。受2026 年首批开采指标落地及矿端密集流标影响，黑钨精矿、APT 及粉末价格集体走弱，市场交投谨慎。废钨市场悲观情绪缓解，前期库存基本出清。短期钨价维持偏弱震荡，但在供应端刚性约束支撑下，大幅下行空间有限。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源，中钨高新。铀：3 月天然铀长协价格91.5 美元每磅，较2 月提升1.5 美元，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行。推荐标的：中国铀业，相关标的：中广核矿业。钽：刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿上周价格高位震荡，AI 等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价维持高位。相关标的：东方钽业。

风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。