事件：公司发布一季报，26Q1 公司营收7.2 亿元，同比+30%/环比-39%，归母净利15.7 亿元，同比+111%/环比+43%，扣非后净利15.8 亿元，同比+110%/环比+24%。

铜板块：二期项目产能逐步释放，巨龙表现持续亮眼。26Q1 电解铜均价10万元/吨，环比+13%。2026 年1 月23 日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15 万吨/日采选工程基础上， 巨龙铜矿新增生产规模20 万吨/日，形成35 万吨/日的总生产规模；26Q1 巨龙铜矿产/销量6 万吨，受益于铜价上涨及二期产能释放，公司确认巨龙投资收益13.1 亿元，环比+58%。

锂板块：锂价大幅上行，推动盈利增加。26Q1 碳酸锂含税销售均价14.9 万元/吨，环比+79%；碳酸锂产量1765 吨，销量1290 吨，分别环比-37%/-69%、同比-18%/-16%；碳酸锂销售成本4.9 万元/吨，环比+8%，主要系产量下降，单位固定成本增加所致。

钾板块：经营稳健，成本优化显成效。26Q1 氯化钾含税销售均价3082 元/吨，环比-3%；氯化钾产量16.7 万吨，销量19.1 万吨，分别环比-50%/-36%、同比+5%/+7%；氯化钾销售成本987 元/吨，环比+8%，藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本同比-6%。

攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中；2） 麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。

投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028 年公司营收41/43/45 亿元，归母净利润78/95/114 亿元， 当前股价对应PE 为16/13/11x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险； 4）下游需求不及预期的风险。