事件：公司发布2026 年三季报，26Q1-3 实现营收33.2 亿元，同比+38%，归母净利润61.1 亿元，同比+122%，扣非后归母净利润62.3 亿元，同比+126%；其中26Q3 实现营收12.6 亿元，同比+74%/环比-7%，归母净利润24.7 亿元，同比+160%/环比+20%， 扣非后归母净利润25.2 亿元， 同比+166%/环比+18%。业绩略低于预期， 考虑为氯化钾产量下降及麻米错项目碳酸锂销量不及预期。

铜板块：巨龙二期产能爬坡，量价齐升带动盈利持续释放。26Q1-3 巨龙铜业矿产铜产/销量均21.65 万吨；26Q3 矿产铜产量8.25 万吨、销量8.3 万吨，环比+0.9/+1 万吨。26Q3 铜精矿均价10.3 万元/吨，环比+5%；单吨净利达7.4 万元/吨（含副产品）。受益于铜价上行及巨龙二期产能爬坡，参股巨龙铜业Q3 实现净利润61.8 亿元，确认投资收益18.7 亿元， 环比+23%。

锂板块：技改提升产量，摊薄单位固定成本。26Q1-3 公司碳酸锂产量1 万吨，销量9210 吨；26Q3 碳酸锂产量4619 吨，销量5220 吨，分别环比+27%、+93%，产量增加主要为Q3 气温升高，带动日产量提升，叠加技改升级促进产能释放。26Q3 平均含税销售价格14.66 万元/吨、环比-15%。得益于技改提升产量摊薄单位固定成本，叠加部分资产报废降低折旧成本等因素，Q3 碳酸锂平均销售成本3.2 万元/吨，环比-17%。Q3 锂板块贡献毛利5.1 亿元，环比+2 亿元；毛利率75.2%， 环比+0.7pct。

钾板块：检修停产影响产量，成本有所上升。26Q1-3 公司氯化钾产量70.8万吨，销量72.9 万吨；26Q3 氯化钾产量19.8 万吨，销量20.4 万吨，分别环比-42%、-39%，产量下降主要为钾肥车间8 月实施检修停产所致。26Q3 氯化钾平均含税销售价格3,041.6 元/吨，环比基本持平。受产量减少影响，单位产品固定成本上升，Q3 氯化钾销售成本1068 元/吨，环比+10%。Q3 钾板块贡献毛利3.5 亿元，环比-2.6 亿元；毛利率61.7%，环比-3.5pct。

重点项目稳步推进：1）麻米错项目：麻米错一期5 万吨/年电池级碳酸锂项目自8 月1 日进入投料试车阶段，通过工艺消缺与运行参数持续优化，项目已实现达产达标，实现碳酸锂产量1.05 万吨， 销量0.19 万吨；实现营业收入2.31 亿元，净利润1.37 亿元。2）并购投资项目：公司拟通过境外合资平台，以约1.71 亿美元（不含交易税费）收购Kanga Potash 92%股权(公司按75%权益对应出资约1.28 亿美元)。KP 公司持有刚果(布)Kanga 采矿权证及Loango 探矿权证， Kanga 矿区控制+推断氯化钾资源量约19.89 亿吨，平均品位16.73%。目前公司正在办理境内ODI 审批手续。

投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028 年公司归母净利润84/100/112 亿元，当前股价对应PE 为13/11/10x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）投产项目不及预期的风险；3）成本大幅上升的风险； 4）下游需求不及预期的风险。