投资要点

事项：进入九月以来，进口矿石价格一改前期的下跌走势，转而进入了稳步上行通道。与前期低点九月第三周的到岸均价101.65美元/吨（62%品味干基粉矿）相比，在不到三个月的时间里，上涨了18%，到达119.78美元/吨的价格高点（12月第二周），含税价格为140美元/吨（含17%的进口增值税），折合人民币881.82元/吨。国内矿石的价格走势与进口矿石大体一致，九月第二周的均价为862.74元/吨（62%品味干基精矿），较进口矿石低19元/吨。

另一个值得关注的焦点为，进口矿石的港口库存已连续七周下降，平均每月下降214万吨。截止九月第二周，全国主要港口矿石库存仅为7,577万吨，较九月第一周的高点9,637万吨下跌了21%，不足国内钢厂一个月的矿石用量（23天）。

评论：矿价持续上涨或因政策预期引发。经与市场各方交换意见，我们认为近期进口矿石的持续走高的原因主要有：一、九月以来，钢材价格有所上涨，钢企盈利能力有所加强，产量的不断上升，为矿石价格上涨提供了需求面的支撑。二、三大矿山取消了与国内主要矿石贸易商的长期协议，减少了现货市场的供应量，以此逼迫矿石贸易商高价拿矿，从而推高矿石价格指数，并且抬高以现货指数为基础的与钢厂的月度协议价格。这为矿石价格上涨提供了供应面的支撑。三、十八大以后，投资政策（城镇化）的出台速度超过市场预期，形成了较好的未来宏观期望，因此资本市场有一定的做多动能，为矿石价格上涨提供了有力的政策面支撑。

低位补库，静待旺季来临。全国主要港口的矿石库存已下降至7,500万吨的水平，不足国内钢厂一个月的矿石用量（23天）。经与业内人士交流后，我们认为此次库存下降主要是由钢厂生产策略转变所导致的。钢厂生产策略由以前的高库存（维持1至2个月的矿石用量），转为了低库存（5天到25天的矿石用量）。同时，伴随着低库存政策，钢厂矿石的提货速率也大幅加快，由以前矿石到港后一个月后提货，转变为现在的三天到一周内提货。

促使这种转变的原因大致有两个：一是钢厂对下游需求担忧，不愿多备矿石；二是以此减少资金占用，降低经营风险。但随着2013年钢铁消费旺季的临近和钢企补库需求增加，生产策略有可能发生再次改变，重回到高库存的状态，预计港口库存或再次回升。

进口矿价高企，国内矿企受益。随着进口矿石价格的不断攀升，国内矿石的价格也随之提高，但价格仍小幅低于进口矿石。由于国内矿企通常与本地钢企有较为广泛的利益关系，且使用国内的铁精粉可直接造球团入炉，这方面较进口块矿有较大优势，另外在价格方面，国产精粉相对便宜，因此在矿价较高的时期，钢企普遍加大国内矿石采购力度。产品价格回升和高市场占有率无疑将促进国内矿石企业的业绩增长。

投资建议：原材料补库行情启动，短期将引领具备供给成本和定价优势的矿石企业估值修复；特别2013年开工旺季到来及年初银行对钢厂、贸易商信贷资金的转暖仍有望推动大宗商品价格的回暖，针对矿石补库，建议关注创兴资源、攀钢钒钛、包钢股份、华联矿业、金岭矿业、宏达矿业和具备金矿注入承诺的ST泰复。创兴资源控股子公司桑日金冠（持有70%股权）持有中铝广西有色崇左稀土开发有限公司27%的股权，该公司年产稀土20万吨，拥有广西省唯一的稀土采矿许可证；ST泰复，重组之后原铁矿品位高，大股东承诺注入的金矿具备市值/金储量的绝对估值优势以及金精矿80克/吨的品味优势。

重点推荐：ST泰复。重组完成后，山东地矿局将成为ST泰复的实际控制人（控股27%），成为其矿业开发的唯一平台。山东省地矿局还承诺在本次交易完成后在符合条件的情况下将其实际控制的莱州金盛矿业公司100%股权注入ST泰复，使其形成以矿业开发为核心，铁矿开发和金矿开发为主业的金属矿产公司。公司具有铁矿石边际成本优势。现有徐楼、娄烦两个矿业，徐楼矿业品味44.37%，现有产能40万吨，2014年预计释放二期55万吨产能。2012年1-5月，徐楼矿业铁精粉单位成本为394.84元/吨，平均售价1,088.67元/吨，毛利率63.73%，成本低于行业平均水平。娄烦矿业品味30.66%，80万吨产能预计2012年底建成投产。

从铁矿储量与产量最新估值表看，具备高品位原矿的ST泰复，较金岭矿业估值仍有上升间。通过调研山东地矿，对于金矿注入的预期更加明晰：山东地矿局目前在国内13个省、国外20个国家拥有617个探矿权，建立境外矿产资源基地6个，勘查面积6.45万平方公里，119处矿产地，涉及金、铜、铅、锌、铬等十几个矿种。ST泰复重组计划中有莱州金盛矿业投资有限公司金矿注入的计划。莱州金盛拥有山东省莱州市朱郭李家地区金矿详查探矿权，该矿拥有金矿矿石量为3,748.54万吨，金金属量126.32吨，平均品位3.37克/吨。该矿建成后，年产金精矿将达6万吨，品位80克/吨。以此计算ST泰复的金储量市值只有0.43亿元每吨，相对于同行业的中金黄金（0.81亿每吨）和山东黄金（1.32亿每吨）处于绝对的价值洼地，估值将有很大的上升空间。

风险因素：承诺资产注入的不确定性；就金矿而言从申请到采矿权到建成投产，一般需要4年左右的时间，该金矿真正产生效益还需要一段时间；短期内二级市场价格面临回调风险。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2012/13/14年EPS分别为0.19/0.40/0.70元，对应2012/13/14年PE 64/31/18倍，给予目标价16元，并首次给予“买入”评级。