事 项:

公司于上周末公布2016 年年度报告。报告期内,公司实现营业收入172.57亿元,同比增长11.58%,同时实现扣非后归母净利润8275 万元,同比增长25.50%。受益于报告期内短融债成功发行和管理改善等因素,公司业绩取得了较大幅度增长,超出我们预期。

主要观点

1.营收增长平稳,期间费用占比改善明显。

公司报告期内实现营业收入172.57 亿元,同比增长11.58%,作为区域性医药流通龙头,公司营收增速基本与医药工业整体增速持平,符合我们预期。而随着报告期内公司成功发行额度5 亿元的短期融资券,公司财务费用得到一定程度抑制,同比下降1.34%,同时管理费用增速见顶,同比增长只有6.81%,受益于以上期间费用的改善,公司报告期内实现业绩同比增长25.50%的佳绩,超过我们的预期。

2.药品销售增长稳定,器械销售后来居上。

药品销售依然是公司核心收入来源,报告期内实现营业收入158.64 亿元,同比增长10.75%,占比接近92%。与此同时,公司近几年重点开发的医疗器械销售维持了高增长的态势,实现营业收入8.10 亿元,同比增长30.61%,占比接近5%。医疗器械销售毛利较高,以公司为例,是药品销售的两倍左右(9.26%比5.00%),同时政策限制较少、行业集中度更低,公司如能充分发挥与药品销售的协同效应,未来有望成为公司业绩新的增长点。此外,公司积极打造另一业务板块中药销售在报告期内实现营业收入5.14 亿元,同比增长11.31%,占比保持在3%左右,增速较去年高增长有所下滑。中药销售与公司原有业务协同性较低,且行业竞争更为激烈,虽然毛利水平较高,但预计要发展成为公司又一业务支柱仍需一定时间。3.浙江国资委或将正式入主,公司迎来发展新局面。

公司实际控制人中化集团与公司第二大股东背后控制人浙江省国资委正在就公司及下属核心资产股权转让事宜进行谈判,如果一切顺利,浙江省国资委将升级成为公司实际控制人,公司有望迎来发展新局面。作为区域医药流通龙头,公司未来发展离不开当地政府的支持,同时浙江省作为“国企混改”的排头兵,各项工作开展得也是如火如荼,公司一旦顺利解除股权结构上的制擎,在浙江省国资委的大力支持下,未来跨越式发展值得期待。

4.投资建议:

我们预计公司2016-2019 年实现营业收入193.09 亿元、218.14 亿元和246.76 亿元,同时实现归母净利润1.01 亿元、1.22 亿元和1.43 亿元,对应每股收益分别为0.38 元、0.46 元和0.54 元,对应PE 分别为59 倍、49 倍和42 倍,我们继续维持“推荐”评级。

5.风险提示:

后续短融债发行不成功的风险;股权转让进程不达预期的风险。