中国期货市场运行稳健、不断壮大。我国已建成全球第二大期货市场，2024 年累计成交额达619.26 万亿元，同比增长 8.93%，创历史新高，上市期货、期权品种累计达146 个。从品种表现来看，成交额占比增长靠前的五大品种是中证1000 股指期货、白银、黄金、30 年期国债期货、中证500 股指期货。展望未来，交易品种扩容和风险管理需求增加将推动期货市场不断壮大。

期货行业盈利模式相对单一，未来有望不断丰富。目前主要包括经纪业务收入、利息收入、资管业务收入和风险管理业务收益，其中，经纪业务手续费收入和利息收入占比分别约20-30%、40-50%。展望未来，资管业务和风险管理业务收益有望占比提升。

行业展望之Alpha 层面：多元业务、拓展C 端客群、出海或成边际扩表重要打法。（1）根据23 年初的《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》，期货公司业务范围将得到适度的拓展，如期货公司可以从事境内外的期货经纪业务（不再区分金融期货和商品期货经纪）、期货做市、保证金融资以及自营业务、期货咨询等。（2）期货公司搭建互联网平台吸引C 端客户，从功能上简化开户、定制界面、开设投教；运营上大数据推送、社交媒体引流、互动活动促转化。（3）受关税政策影响，部分企业可能会在海外设立生产基地并根据当地的市场情况和贸易政策，调整在国际期货市场上的套保操作，以更好地适应新的产业链布局和市场环境。基于此，期货公司积极把握境外业务发展机遇期，持续完善国际化业务布局，海外业务将很快成为新的利润增长点。而海外较高的利率环境也为海外保证金利息收入贡献较大推力。

行业展望之Beta 层面：投资者产业化、品种上新加快、国债期货强化发展或为期货业发展趋势。（1）套保参与率提高，投资者结构向产业化转移。2024 年非金融类A 股整体套期保值参与率达到28.6%，较2023 年提高了3.3 个百分点。而对比海外，国内商业化套保比例较低，仍有较大转型空间，若产业套保趋势化有助于稳定提升全国期货权益规模。（2）24 年底《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》中提到“稳妥有序推动商业银行参与国债期货交易试点。” 银行和保险配置国债期货，相较于银行间市场现券抛售存在的高摩擦成本，国债期货集合竞价机制能以低资金占用实现投资组合久期的快速精准调节。

投资建议。（1）关注境内权益规模较大，具备规模效应的期货公司，若境内利率低位上行，则有助于境内利息收入快速反弹。此外，短期来看，若境外权益规模有望受国际子公司增资扩股扩张，则受益于海外利率居高不下，海外利息收入可能贡献业绩增速。（2）关注海外牌照布局靠前的期货公司，有望受益于《期货监督管理办法》开拓境外经纪业务。建议关注南华期货等。

风险提示。利率、汇率、股票价格和商品价格等不利波动风险，信用风险，行业政策变动带来风险。