投资逻辑

1、飞机供不应求，推高飞机价值及价格。需求端，航空出行需求持续回暖，根据IATA 披露，25 年12 月全球航空业RPK（收入客公里）、ASK（可提供客公里）恢复至2019 年同期的112%/109%，带动业内新机采购及租赁需求。根据空客预测，未来20 年会新增43,420 架飞机采购需求，平均到每年约2,171 架需求，但2025 年主要客机厂商交付数合计为1,643 架，存在缺口。截至2025 年末，波音、空客两大主要制造商均有大量在手订单积压，预计供不应求的状态将继续推高飞机估值及各机型租金，宽、窄体机25 年初租金水平已超19 年底。头部飞机租赁商集中度较高，在获得飞机交付方面更具优势。

2、飞机行业景气度高，公司持有全球领先的飞机租赁商Avolon70%的股权，飞机租赁及飞机销售业务均受益。1）飞机租赁业务：经营租赁收益率受益于行业因素带来的租金价格上行，自2021 年的9.3%提升至25H1 的11.6%，供需失衡的关系或继续推动租赁收益率向上；2）飞机销售：公司把握市场交易活跃契机，加大低收益资产处置力度，2024 及25H1 分别处置了55、53 架飞机，销售收入同比高速增长61%/330%，预计2026 年仍将保持较大的处置力度来优化飞机资产结构，出售飞机数量约85 架。

3、债务压力减轻及美联储降息推动资金成本下行。1）25H1，公司94%的收入来自境外。25H1 末，公司有息负债中约82.89%由境外子公司承担，美联储降息有望推动成本率下降。2）根据公司公告，公司25 年12 月完成出售集装箱租赁子公司GSCL100%的股权，经调整交易价格约16.32 亿美元，折合人民币约117.52 亿元。出售子公司后公司资金得到补充，有望缓解部分债务压力，优化负债结构，降低平均资金成本率。

盈利预测、估值和评级

预计25-27 年公司归母净利润为-3/21/29 亿元，同比增速为-135%/780%/35%。25 年利润下降主要是因为出售子公司产生商誉减值。飞机行业供不应求有望推动飞机价值、租金价格上涨，公司出售子公司GSCL 股权后聚焦景气度较高的飞机租赁业务，租赁收益率亦有望上行。此外，出售子公司获得的资金有望缓解债务压力，推动平均成本率与财务费用下行。给予2026 年1.1 倍PB，对应目标价5.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

航空需求恢复不及预期；利率上行风险；地缘政治风险。