业绩概述：扣非盈利同比高增，债务重组等收益增厚业绩。渤海租赁2026年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润373.49/44.91/25.77亿元，yoy-7.29%/+427.23%/+238.29%；单三季度分别为136.86/12.86/7.49亿元，yoy+15.75%/+99.04%/+75.08%，qoq-6.98%/-43.99%/-18.45%。2026年Q1-Q3 累计扣非加权平均ROE 约8.34%。其中单三季度非经常性损益净额5.38 亿元，税前主要包括债务重组收益2.71 亿元及皖江金租股权处置等收益0.78 亿元等。营收下降及归母净利润高增仍受上年GSCL 出表，计提商誉减值形成低基数所致。

资产流转持续推进，新增订单充实机队增长储备。截至2026Q3 末，公司总资产2397.77 亿元，较年初/26H1 末分别下降4.04%/0.50%。单三季度，子公司Avolon 接收飞机10 架、出售29 架，自有机队较26H1 末净减少19 架至561 架，期末另有112 架已达成出售协议尚未交割，飞机资产流转持续推进。10 月9 日，Avolon 新增订购250 架飞机，目前订单飞机数量增至749架，另获100 架空客飞机购买选择权，为后续租金收入提供支撑。

负债规模持续压降，融资降本支撑盈利改善。截至2026Q3 末，公司有息负债合计1664.8 亿元，较年初下降6.6%。按利息费用/期初期末平均有息负债年化测算，前三季度负债成本率约4.9%，同比下降约44bps。上年末偿还高息美元债务及本期融资成本持续优化，推动利息负担下降；结合飞机租金率维持高位，飞机租赁主业盈利有望持续改善。

投资建议：我们看好公司作为全球龙头飞机租赁商，受益于飞机供给约束与航空公司机队更新需求，叠加机队结构持续优化、订单储备充裕及融资成本改善，飞机租赁主业盈利有望延续修复。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为52.3、43.2、51.5 亿元，同比分别扭亏为盈、-17.4%、+19.3%。10 月30 日对应PB 分别为0.85、0.78、0.71 倍，维持“买入”评级。

风险提示：资产质量下降风险、利率波动风险、流动性风险。