The art of valuation：你希望这是严谨的科学或精巧的艺术，但或许，这只是欲望的行云流水…… 整体而言，家电企业的现金创造能力较为突出且优质蓝筹的现金价值兑现良好。在竞争力和盈利稳定的前提下，更低的估值（市值/自由现金流）和更高的盈利质量（自由现金流/净利润）可以带来最大化的现金价值（自由现金流贴现和高分红下的股息率）；因此家电蓝筹之中，格力电器具备了相对更有优势的先决条件。

家电企业的现金价值丰沛。1、低估值+卓越现金能力。按“（市值-净现金）/历史平均自由现金流”，（按升序）家电行业有15 家企业位列A 股前10%,股权现金价值丰厚；其中格力与小天鹅居A 股前100 名，海尔与美的集团位于250-300 名区间。以“过往十年自由现金流/净利润”评估盈利质量，小天鹅格力美的华帝海尔均在100%以上，其中小天鹅与格力尤为卓越。2、优质蓝筹的现金价值兑现良好。上市以来（十年以上）累计现金分红比例（截至2017 年报）较高的家电蓝筹包括九阳（68%）格力美的华帝（约40%）苏泊尔老板三花（约35%）小天鹅（33%）海尔（22%）。以“上市以来现金分红/融资额（IPO后募资）”， （按降序）九阳美的格力位列三甲。

格力电器的现金价值中枢3300 亿。按《格力电器-内在价值“锚定”几何？181010》 如果格力的空调商业模式保持稳定且假定海外市场没有出现爆发式增长，那么公司的中长期盈利区间将可能是200~300 亿。谨慎起见，折中取250亿盈利来进行企业价值的测算。1、若按70%分红5%股息率则对应3500 亿市值。参考长江电力600900（需求稳定+良好现金流+持续高比例分红），按Wind 一致预期，未来三年盈利基本稳定在220 亿，与2016 和2017 年基本相当；长电2015-2017 年的分红比例60-70%。长电当前市值3494 亿元动态股息率4.2%对应2018 年16xPE。按前述格力中长期稳态250 亿盈利的假设，如果未来可以维持70%现金分红，按5%的股息率，则合理市值3500 亿，对应动态14xPE。2、自由现金流贴现约对应3250 亿市值中枢。过往十年（2008-2017年报）格力（自由现金流/归母净利润）=118%。前述格力中长期年度盈利250亿，则保守预计未来自由现金流约200-250 亿/年。按10%贴现，未来长期自由现金流的现值约2000-2500 亿元； 而当前（报表净资产+其他流动负债）约1400 亿元，保守8 折对应1120 亿元（18 年中报账面现金逾1100 亿），则合理市值2000/2500+1000=3000/3500 亿元。

风险提示：大规模资本开支、分红比例的不确定性