2018Q3 行业增长放缓

2018Q1—Q3 家电行业营业总收入为8957 亿元，YoY+14%，归母净利润607 亿，同比增速20%，行业毛利率为24.5%，与去年基本持平（YoY-0.2pct），净利率6.8%，有所回升（YoY +0.3pct）。

Q3 单季度来看，家电行业营业总收入为3076 亿元（YoY +10%），归母净利润192 亿元（YoY+13%）。2018Q3 家电行业收入与净利润增速均有所放缓，主要原因为：（1）宏观环境波动，消费羸弱；（2）主品类空调受台风、地产后周期影响终端需求不及预期；（3）龙头主动调整产品结构。

自2018Q2 以来的贸易摩擦对家电企业实际影响有限，但人民币汇率的快速贬值对部分出口型小家电企业的收入、归母净利润所产生的利好已经在Q3 有明显体现。

从现金流视角来看，除白电外的各子行业经营性现金流净额同比去年都有不同程度恶化。白电行业则受益于龙头的优异表现，经营性现金流净额明显改善，体现了龙头良好的经营质量以及在弱市环境下的抗风险能力。

白电、小家电板块表现相对出色

白电：2018Q3 主品类空调受台风及地产后周期影响，景气度下行使行业收入、利润增速均有放缓。但空冰洗均价持续提升，龙头调整产品结构使盈利能力有所提升；

黑电：体育大年拉动需求的效应已褪去。面板价格在Q3 有所回升但仍低于去年同期，竞争格局较差使得企业盈利改善有限；

厨电：地产后周期影响深化，收入增速处于低位，业绩承压，并且影响已经延伸至集成灶子行业；

小家电：消费需求羸弱使行业增速放缓，但龙头增长依旧稳健；汇率贬值大幅改善出口型企业盈利水平。

上游零部件：下游需求增速下行导致行业收入增速继续放缓，竞争加剧、产业链地位较弱使上游零配件企业净利润负增长。

投资建议

地产与消费双重压力下。行业整体增速放缓但龙头凭借其各方面优势依旧表现稳健。长期来看，白电、小家电龙头竞争力显著，依然具备长期配置价值，推荐美的集团、格力电器、青岛海尔、苏泊尔。

风险提示

原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化