投资要点

家电长期趋势乐观，2019 年为家电配置年：1）标配大白马，侧重下半年，步步建仓；2）寻找走出业绩低谷的小而美的行业小白马。

理由

2019 年家电需求将延续2018 年下半年的放缓态势，但是长期趋势乐观，中国家电依然处于新旧交替和渗透率提升并存局面。新旧交替指的两个方面，一方面城镇部分消费升级和消费降级并存，带来高端产品和低端产品同时增长快，另一方面乡镇在2010 年家电下乡政策下销售的产品由于老旧需要更新换代。渗透率提升是长期趋势，包括诸多产品，如空调由一户1 台上升为一户2-3 台，洗衣机的滚筒占比由国内的3 成向发达国家的7-9成看齐，白电在中西部和农村渗透率持续提升，小家电的新品层出不穷。

标配业绩波动小，库存风险小，估值逐渐见底的大白马：1）家电行业强者恒强依然是产业趋势，大白马在资金实力和技术壁垒上具备强有力竞争力；2）大白马主营空调业务，行业高库存带来的去库存压力将在2019 年显现，保持低库存储备，业绩平滑波动小的标的作为首要考虑；3）空调内销增速自2018 年初起逐月递减，2018 年上半年依然有双位数增速，受此基数效应，预计2019 年上半年增速有进一步下行预期，对下半年可以更乐观一些；4）历史来看行业增速趋势直接影响大白马估值，估值底部区间可能在明年上半年；5）推荐标的：美的集团、青岛海尔。

部分细分市场的优质小白马今年进行渠道调整并推出新品，明年可能走出低谷，但是消费收缩和新领域有新竞争者让它们反转具有不确定性。九阳股份、新宝股份在各自细分领域具备一定竞争优势，经历今年的渠道改革后，今年业绩处在相对低谷，估值相应处于历史低位，具备一定的配置价值，2019 年可能会出现恢复性增长。

海外市场需求依然在经济强劲的美国、东南亚，但是中美贸易摩擦让投资者担忧其中的风险。TCL 电子（H 股）受益于和母公司TCL 集团在面板和电视机领域的一体化优势，海外布局的美国市场和新兴市场等地占据公司6 成以上收入，在当地市场均具有强有力竞争力，增长确定性强，处于上升期，有能力规避中美贸易摩擦风险。

风险提示：房地产周期下行对2019 年需求有压制，中美贸易摩擦的相关风险