事件

美的集团发行A 股股份换股吸收合并公司暨关联交易事项已于2019 年3月12 日获中国证券监督管理委员会核准，根据美的集团《关于本次换股吸收合并实施前无锡小天鹅股份有限公司分红安排的提议函》，公司董事会同意实施中期利润分配，拟以公司2018 年末总股本约6.32 亿股为基数，按每10 股派发现金红利40 元（含税）向全体股东分配，共派发现金约25.30亿元，剩余未分配利润结转以后年度。

小天鹅分红提升股东回报，美的一次性获得13.3 亿现金

按照小天鹅一次性分红方案对应A、B 股7.4%、9.1%股息率（按照1 港币=0.8690 元人民币折算），显著增厚股东收益。同时，假设分红完成后进行换股，则换股价格和换股比例将相应调整。同时，按照美的当前对小天鹅直接及间接持股比例52.67%估算，美的可分红获得约13.3 亿现金。

若假设美的集团18 年度分红在换股完成以后实施，则原小天鹅股东有机会获得“小天鹅一次性分红”+“合并后美的股东分红”。根据美的历年分红情况，我们假设2018 年美的集团分红率上升至55%，则对应小天鹅A、B 股原股东有可能获得“7.4%+4.3%”=11.7%、“9.1%+4.3%=13.4%”的总分红，投资价值进一步彰显。

小天鹅相对美的集团折价明显，存在短期投资套利机会

从换股价格和比例来测算，持有美的集团的现股东，若将股份转换成小天鹅A 或小天鹅B 并持有至换股完成后，将分别获得3.5%、4.6%的溢价收益，即意味着当前小天鹅A、B 股相对于美的集团约有3%-4%的短期折价套利机会。

投资建议

我们认为，小天鹅和美的的此次股东分红一方面有利于提升股东回报率，进一步彰显了公司的长期投资价值。当前小天鹅的股价相对于美的集团具有一定折价，长期来看，我们认为美的在架构调整方面进入到关键时期，更早地顺利完成吸收合并，对于集团后续整合有利建议积极关注美的集团及小天鹅A 及相对更为便宜的小天鹅B 股。

风险提示：原材料价格波动风险，房地产市场波动风险，宏观经济波动风险等。