2018 年业绩高于预期

公司2018 业绩：营业收入236.4 亿元，同比增长10.5%；归属母公司净利润18.6 亿元，同比增长23.6%，每股盈利2.94 元。4Q18营业收入62.2 亿元，同比增长15.0%；归属母公司净利润5.2 亿元，同比增长41.8%。4Q18 收入超预期，所得税较低，带动业绩超预期。每股特别派息4.0 元，2018 年度分红率135.8%。

财务指标佳，经营效果好：1）毛利率26.2%，同比提升0.9ppt；净利润（含少数股东损益）率9.0%，同比提升1.0ppt。净资产收益率24.3%，同比提升1.2ppt。2）现金流好，期末自有现金161.6亿元，比期初增长22.1 亿元。执行T+3，期末存货17.6 亿元，比年初下降2.3 亿元。3）销售量价齐升，洗衣机销量2115 万台，同比增长3.4%，出厂均价同比提升7.5%。

市场应变能力强：1）2018 年面对市场需求分化，高端有海尔卡萨帝竞争， 低端有小米竞争， 公司一度丢失市场份额。

1Q/2Q/3Q/4Q 营收增速19.7%/7.5%/-0.9%/15.0%。2）公司及时调整策略，以多品牌运营应对。美的品牌定位性价比，积极扩大市场，2018 年营收增长27%。小天鹅品牌定位中高端，均价提升12%。

比佛利对标卡萨帝，2018 年大幅增长222%。AVC 监测线下渠道，比佛利2018 年零售额占比2.5%，市场份额提升很快。

发展趋势

美的集团将以发行A 股方式吸收合并小天鹅，预计将在2Q19 完成。

盈利预测

考虑收入超预期以及增值税率下降影响，上调2019/20 年EPS 预测5%/5%至3.37 元/3.87 元。

估值与建议

维持推荐评级。上调目标价11%至72.82 元，对应22x/19x 2019/20eP/E，对比当前股价涨幅空间28%。公司当前股价对应17x/15x2019/20e P/E。

风险

市场需求波动风险。