13Q4申万覆盖零售公司收入增速8.15%,环比下降0.05个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场13Q4收入增速为6.48%、-1.76%、19.97%、-4.87%,环比增长1.33、-7.36、1.61、-3.67个百分点。整体收入增速放缓,多业态零售、超市受益于外延扩张单季收入增速环比略有改善。14Q1重点公司收入增速3.25%,环比下滑4.90个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场14Q1收入增速为-0.88%、-4.77%、18.42%、-4.87%,环比下降7.40、3.01、1.55、-5.42个百分点。消费低迷、强力反腐、电商分流、高基数等原因导致14Q1收入全面下滑。14Q2消费压力或将继续加大,拐点或在14Q3出现。

13Q4申万零售重点公司毛利率为27.25%,同比增加1.34个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场毛利率分别为19.83%、21.09%、21.63%、57.19%,同比分别增加0.11、0.05、0.09、7.05个百分点。反腐深入导致抵扣点的高端商品消费受抑,大众消费商品占比提升,品类优化提升毛利率。14Q1重点公司毛利率28.32%,较去年同期增加1.37个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场14Q1毛利率分别为19.76%、21.66%、20.57%、63.53%,较去年同期分别增加0.85、0.29、0.28、5.11个百分点。低毛利率的黄金、家电等品类销售占比下降,无效促销减少等实现毛利率小幅回升。

13Q4申万零售重点公司期间费用率为15.99%,较去年同期加0.56个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场13Q4期间费用率分别为15.24%、13.27%、18.61%、18,67%,较去年同期分别增加0.23、-0.67、0.61、2.93个百分点。人工、租金成本刚性导致费用率上升,部分国资百货年底严控费用以完成盈利目标。14Q1重点公司期间费用率14.49%,较去年同期增加1.44个百分点。其中,多业态零售、百货、超市、专业市场14Q1期间费用率分别为13.45%、12.74%、16.23%、17.29%,较去年同期分别增加0.38、1.09、0.65、4.96个百分点。期间费用率刚性上涨。费用控制并不能彻底改变行业下行趋势;单品管理、转变模式(新业态、新渠道)、实现差异化才是零售转型之要义所在。

13Q4申万零售重点公司净利润增速为3.77%,环比减少9.17个百分点;扣非净利润增速为1.88%,环比下降8.50个百分点。14Q1净利润增速为5.11%,环比增加1.34个百分点;扣非净利润增速为1.63%,环比减少0.25个百分点。13Q4剔除专业市场后扣非净利率为2.73%,较去年同期减少0.03个百分点,14Q1剔除专业市场后扣非净利率为4.13%,较去年同期减少0.09个百分点。受制于消费放缓、三公消费限制、电商冲击,以及同期黄金销售火爆造成基数较高等原因,零售行业盈利增速在13Q3开始下滑,趋势致14Q1仍未出现反转。

风雨过后或现彩虹,持续关注“国企改革+跨界转型“的投资机会。我们认为,风雨过后或见彩虹,14Q2消费数据恶化市场已有预期,伴随挤泡沫、高基数效应的逐步衰退,应开始关注逐步临近的消费拐点;未来消费结构产生良性变化,拐点右侧高端消费更真实,主流消费呈现大众消费特征。投资角度,重点把握“国企改革+跨界转型”催生的投资机会。第一,国企改革。市场对浮于表面的国企改革推荐偏好度下降,我们建议应开始聚焦,关注上海市国资旗下优质资产百联集团的整体投资机会。建议持续重点关注友谊股份、第一医药、上海物贸、兰生股份。第二,跨界转型。科、教、文、卫等非营利事业单位均存在引入民资、营利性放开而催生的并购机会,推荐新南洋、全通教育、开元投资、南京新百。