通程控股发布2016 年中报

通程控股发布2016 年半年报，2016H1 通程控股共实现营业收入18.85 亿元，同比下滑13.44%，归属于上市公司股东的净利润为0.75 亿元，同比下滑9.72%，扣非后净利润为0.64 亿元，同比下滑7.55%。经营活动产生的现金净流量为-7060 万元，去年同期为-2780 万。分板块看，零售板块收入同比下滑13.96%，毛利率同比提升0.86%；酒店旅游板块收入同比下滑5.22%，毛利率同比下滑1.08%；综合投资业务实现收入同比增长50%。

温泉酒店如期减亏，助推市场判断扭转

公司自有物业储备丰富、位置优越，其中零售、酒店自有物业面积分别12、20 万平方米，分别给予2 万元/平方米、1.5 万元/平方米估值，共折合54 亿元，物业重估价值巨大。而温泉酒店上半年度亏损1015 万元，去年同期亏损2200 万元，业绩的如期减亏有望强化对于公司盘活+转型的关注，并将扭转对于旗下商业板块价值的消极判断。

金融服务持续快速增长，“产业+金融”格局初步成型2016 年上半年度公司综合投资业务共实现收入4900 万，同比增长50%。金融服务业务持续快速增长，其中上半年度公司典当子公司共实现净利润2978 万，已成为公司重要利润来源。随着2016 年保理公司、消费金融公司的发起设立，公司类金融领域投资步伐开始加快，公司“产业+金融投资”新格局已初步成型。

长沙国企改革由“攻坚”走向“提升”，上市平台或优先受益2016 年是长沙国企改革“攻坚年”，将完成国有企业战略重组，形成“4+2+2+X”公司架构。从明年即2017 年开始将进入规范提升阶段。尽管目前暂无明确改革方案，但我们认为，作为长沙市国资委旗下仅有几家上市平台之一，且一直走在改革前沿，公司或将优先受益于本轮国企改革。

维持“增持”评级

预计公司2016——2018 年归属净利润分别为1.15 亿元/1.37 亿元/1.57 亿元，对应EPS分别为0.21 元/0.25 元/0.29 元。公司归属母公司股东净资产重估后约为64 亿元，较目前市值溢价超40%。从相对估值看，公司股价已较充分的包含了市场对此前基本面下行的悲观预期，而从净资产重估看市值存在严重低估。建议投资者加大对公司的配置，重申“增持”评级。

风险提示：宏观消费环境景气度下行；金融业务坏账风险。