1H25 业绩符合市场预期

湖北宜化公布1H25 业绩：收入120.05 亿元，并表后可比口径同比下降8.98%；归母净利润3.99 亿元，对应每股盈利0.37 元，同比下降43.9%，符合市场预期。公司业绩下滑主要是尿素、磷酸二铵、煤炭等产品上半年价格下滑所致。1H25 公司经营活动现金流净额12.88 亿元，同比下降40.35%。

分产品看，1H25 公司磷复肥实现营收31.30 亿元，同比增长13.95%，但出口同比收紧致板块毛利率同比下降0.59ppt 至18.42%；尿素实现营收16.64 亿元，同比下降16.81%，尿素价格下行拉动毛利率下滑17ppt 至12.9%；聚氯乙烯实现营收22.71 亿元，同比下降22.55%，毛利率下降3.46ppt 至-8.65%；煤炭业务实现营收14.30 亿元，同比下降31.31%，受产品价格下降影响毛利率下降8.3ppt 至43.9%。子公司新疆宜化实现净利润6.08 亿元，同比-32.7%；贡献归母净利润2.96 亿元。

发展趋势

成功实施重大资产重组，新疆宜化持股比例上升至75%。据公告，新疆宜化股权交割已于2025 年6 月完成，公司尿素、PVC、烧碱产能持续扩大且与控股股东同业竞争问题得以解决，同时新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08 亿吨，当前核定产能为3,000 万吨/年，我们认为有望助力公司降低煤化工原材料成本，助力资产规模和盈利能力增厚。

磷肥出口量价齐升有望驱动3Q 盈利环比增长。受海外供需偏紧影响，目前中国磷酸二铵出口（FOB）价格上涨至803 美元/吨，3Q25 至今磷酸二铵出口均价环比上涨12%至773.6 美元/吨，磷肥出口盈利远超国内磷肥销售；同时2Q25 磷肥出口主要集中在6 月份，我们预计公司3Q25 磷肥出口量环比有望大幅增长，量价齐升有望驱动公司3Q 盈利环比增长。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年净利润不变。当前股价对应15.7 倍2025 年和13.0 倍2026 年市盈率。维持目标价16.5 元不变，对应2025/26 年18.5/15.4 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有18%的上行空间。

风险

煤炭价格下行，尿素价格下行，计提资产减值风险。