业绩回顾

3Q25 业绩低于市场预期

湖北宜化公布3Q25 业绩：收入71.62 亿元，同比增长60.6%（调整后同比增长8.16%），环比下降11.1%；归母净利润4.13亿元，对应每股盈利0.38 元，同比增长88.8%（调整后同比增长16.23%），环比增长13.1%，低于市场预期，主要是3Q25 计提资产减值损失1.19 亿元以及煤炭价格下降致新疆宜化盈利下降所致；3Q25 扣非净利润2.02 亿元，调整后同比增长47.4%，非经营性收入主要包括联海煤业1.718%股权转让价款2.22 亿元。

因煤炭、PVC 价格下行以及硫磺等原材料价格上涨，3Q25 公司毛利率环比下降4.9ppt 至18%。

1-3Q25 公司实现收入191.7 亿元，同比下降3.25%（调整后）；归母净利润8.12 亿元，同比下降23.9%（调整后）；扣非净利润5.16 亿元，同比下降7.5%（调整后）；经营活动现金流净额31.2亿元，同比下降3.16%（调整后）。

发展趋势

拟发行可转债募资不超过33 亿元用于磷氟资源高值化利用等项目建设。据公告，公司拟新建60 万吨/年硫磺制酸装置、15 万吨/年湿法磷酸装置（含浓缩）、10 万吨/年精制磷酸装置、5 万吨/年高档阻燃剂装置、20 万吨/年多功能复混肥装置及配套公辅工程、5 万吨磷酸二氢钾装置等。我们认为以上项目是公司积极响应国家推动磷氟化工耦合发展、提升资源综合利用水平的产业政策导向，有助于改善公司现有产品结构、巩固行业地位、完善自身产业链布局以及提高市场竞争力。

盈利预测与估值

由于计提减值等因素致经营性业绩下降但公司出售资产确认非经营性收益，我们维持2025/26 年盈利预测不变。当前股价对应15.0 倍2025 年和12.4 倍2026 年市盈率。维持目标价16.5 元不变，对应2025/26 年18.5/15.4 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有23%的上行空间。

风险

尿素价格下行，计提资产减值，新项目投资回报率低于预期。