事件：2026 年8 月11 日，公司发布2026 年半年度报告，上半年实现营业收入133.9 亿元，同比+11.6%；归母净利润3.2 亿元，同比-19.9%；扣非归母净利润2.4 亿元，同比-25.1%。其中2026Q2 实现营业收入66.4 亿元，同比-17.7%，环比-1.8%；归母净利润1.4 亿元，同比-62.1%，环比-23.7%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比-63.9%，环比-16.2%。

上半年业绩符合预期，新疆宜化贡献主要利润。2026 年上半年公司收入增长而盈利同比承压，主要系主营产品成本抬升及需求景气产品价格上涨，而硫磺价格同比大幅增长，致磷复肥盈利承压。分产品看，2026H1 公司磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工品分别实现营收47.8/16.4/21.0/10.8/12.5/11.1亿元，同比分别+52.7%/-1.4%/-7.3%/-2.4%/-12.4%/+15.5%；毛利率分别7.1%/15.3%/-0.8%/34.5%/42.0%/20.5%，同比-11.4pct/+2.4pct/+7.9pct/-17.2pct/-1.9pct/-3.3pct。新疆宜化作为核心利润贡献点，2026H1 实现净利润4.64 亿元，煤炭一体化成本优势仍在，为公司提供稳定利润支撑。新材料合作项目产能释放，邦普宜化磷酸铁项目满产，实现净利润2.9 亿元，新兴业务贡献持续增量。费用方面， 2026H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.61%/3.47%/1.84%/2.85% ， 同比分别+0.03pct/-0.21pct/-0.09pct/-0.05pct。

硫磺高价压制磷肥盈利，磷石膏制酸有望对冲成本压力，尿素出口或贡献下半年业绩弹性。磷肥方面，硫磺价格持续维持在9000 元/吨以上的高位，硫酸生产成本明显抬升，公司加快推进磷石膏制酸项目布局。尿素方面，三季度进入出口窗口期，叠加海外需求旺季，当前国际尿素价格仍在400 美元/吨左右，较国内约1700 元/吨存在千元/吨以上价差；公司具备尿素出口资格，后续出口放量有望带来较好的利润弹性。

可转债发行落地，磷氟精细化工转型提速。公司33 亿元可转债于2026 年7 月发行上市，为磷氟资源高值化利用项目及5 万吨/年磷酸二氢钾项目提供资金保障。

年内4 万吨/年季戊四醇、8 万吨/年保险粉项目相继投产；江家墩磷矿、无水氟化氢、电子级氢氟酸及电子级磷酸等项目稳步推进，磷氟化工与精细化工耦合发展格局逐步成型，未来有望逐步增厚公司利润。

投资建议：考虑到硫磺成本压力仍存，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为277/293/300 亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+2%，归母净利润分别为7.1/9.8/11.5 亿元，同比增速为-12%/+39%/+17%，EPS 分别为0.65/0.90/1.06元/股，对应PE 为20/14/12X，维持“推荐”评级。

风险提示：主要原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；安全生产风险。