业绩回顾

盈利同比改善、环比走弱，产业链利润进一步向上游集中。

3Q26 化工行业归母净利润同比增长25%，环比下降35%，盈利改善的广度有所收窄。分产业链看，资源型上游1-3Q26 利润率达到23%，为2015 年以来次高；下游企业受成本挤压，3Q26毛利率降至19%，创2014Q1 以来共51 个季度新低。库存收益仍为利润重要来源，加工价差仍处低位。根据库存收益匡算，前期行业毛利中约1/4 至1/3 来自价格上涨形成的库存收益，反映报表盈利改善与实际经营景气存在明显背离。随着三季度价格波动、库存收益贡献转弱，行业盈利的可持续性仍需观察。多数化工品加工价差仍处历史低位，下游承压。子行业表现分化，资源型与格局改善行业表现领先。资源型行业（钾肥68.4%）、格局改善（玻纤33%、染料29.9%）毛利率领先；一体化叠加价差回暖的民营炼化及长丝毛利率回升至约15%，有所改善。纯碱和橡胶制品毛利率仅4.1%和7%，盈利仍然承压。从终端需求看，电子信息、家电和汽车相关产业链三季度毛利同比增长30.3%、22.9%和15.6%，而房地产和农业相关产业链分别下降6%和11.3%，需求分化仍较明显。

发展趋势

资本开支持续下降，供给有所放缓，存货周转放缓。3Q26 资本开支单季度同比下降10%；在建工程同比下降9%，反映出行业扩产意愿明显减弱。但存货同比增长14%，存货周转提升至65天，下游仍面临去库压力，现金流/归母净利润从Q1 的0.69 提升至2.51，但仍需结合应收账款和存货变化判断持续性。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。

估值与建议

原油、LPG等大宗材料供应紧缺及价格高企使产业链利润仍集中在上游，下游盈利承压创新低，资本开支走弱供应端压力减弱，我们建议关注去库和去产能带来的边际改善机会。

风险

国际原油价格大幅波动，全球经济增速低于预期。