中金发布研报称，7月磷肥/氮肥国内外价差维持高位，柴油价差转正。该行认为目前国内外氮肥/磷肥/成品油价差扩大的核心原因为：1)国内及海外原材料价差走扩;2)国内外价格机制差异。目前中国磷肥/氮肥/成品油出口均建立了出口配额制度，考虑到当前价格下磷肥/氮肥/柴油国内价差已相对较低，该行认为获得出口配额的企业盈利情况或得到一定改善。中金建议关注出口配额兑现对相关企业3Q25盈利兑现的正向催化，建议关注兴发集团(600141.SH)/湖北宜化(000422.SZ)/云天化(600096.SH)/华鲁恒升(600426.SH)。

中金主要观点如下：

7月磷肥/氮肥国内外价差维持高位，柴油价差转正

据百川资讯，截至2025 年7 月18 日，磷肥/尿素国内-海外价差均超过1000 元/吨，维持在2024 年以来的相对高位，特别是尿素的国内外价差，已于近期创下2024年以来新高。柴油方面，近期中国-海外柴油价差已转正至170 元/吨。

原材料价格及供需关系对国内外价差形成支撑

该行认为目前国内外氮肥/磷肥/成品油价差扩大的核心原因如下，1)国内及海外原材料价差走扩，氮肥方面，海外氮肥生产工艺以气头为主，俄乌冲突以来，欧洲天然气价格维持在历史相对高位，对海外氮肥价格形成支撑，而国内尿素原材料以煤炭为主，煤炭价格的弱势对国内尿素价格带来一定压力;磷肥方面，据百川资讯，截至2025 年7 月18 日，海外磷矿价格达209 美元/吨，较国内磷矿价格也存一定溢价。2)国内外价格机制差异。国内柴油/磷肥/氮肥价格受政府管制，以保证国内供应为主，相对而言，海外价格基本以市场供需决定，近期中国出口量减少及海外用肥旺季来临驱动磷肥/氮肥价格上行，此外，成品油价格也得到一定地缘政治溢价支撑。

出口配额兑现或驱动企业3Q25盈利环比改善

目前中国磷肥/氮肥/成品油出口均建立了出口配额制度，考虑到当前价格下磷肥/氮肥/柴油国内价差已相对较低，该行认为获得出口配额的企业盈利情况或得到一定改善，其中1)磷肥方面，据中国化肥信息网，2025 年磷肥出口配额较去年有所缩减，出口窗口期集中于5-9 月，考虑到法检时间，该行认为获得出口配额的企业出口订单或大部分在3Q确认，隐含相关企业3Q25 盈利环比或迎来较为积极的改善;2)氮肥方面，据隆众资讯， 2025 年第二批尿素出口配额已于7 月确认，约120 万吨，该行认为3 季度部分取得配额的公司盈利或同样得以提振;3)成品油方面，截至6 月末商务部已发放2 批成品油出口配额，加之年内山东地炼开工率持续降低，该行认为国营炼厂的炼油盈利有望出现一定改善。

风险

政策执行力度不及预期，需求增长不及预期。