事件：

公司近期发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 59.21 亿（+25.57%），归母净利润15.57 亿（+35.29%），扣非后归母净利润14.42亿（+33.17%）。2024 单Q4，公司实现营业收入15.92 亿（+23.67%），归母净利润4.05 亿（+10.30%），扣非后归母净利润3.75 亿（-1.94%）。

点评：

全年高增符合预期，盈利能力与分红表现亮眼。2024 年全年公司销售毛利率录得72.42%（+2.18pcts），其中阿胶及系列产品的毛利率为73.61%;期间费用率合计41.80%（+0.58pcts），销售费用率/管理费用率/研发费用率为33.33%/7.53%/2.93%，同比+1.81/-0.47/-0.74pct。公司加大品牌曝光及终端推广投入，销售费用提高。2024 年公司首次完成中期分红，全年累计派发现金红利15.5 亿，分红率达到99.7%，持续提升股东回报。

阿胶主业持续领跑，新品与区域拓展双轮驱动。从产品结构上看，核心阿胶及系列产品收入55.44 亿（+27.04%），通过工艺改进，透光度提升30%+；巩固高端壁垒，复方阿胶浆、桃花姬等大单品延续双位数增长，其中阿胶块维持OTC 第一大单品地位；男士滋补新赛道战略落地，“皇家围场1619”健脑补肾口服液、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等新品逐步放量，打造第二增长曲线。从区域上看，华东大本营收入30.48 亿（+28.68%）保持稳健，华北（+48.33%）、西南（+19.45%）及新兴市场（+55.05%）爆发，全国化渠道深化成效显著。

创新驱动+三产融合，成长动能充沛。中长期看，“1238 战略”持续推进，打造药品与健康消费品“双轮驱动”、胶类产业链“三产融合”等特色鲜明的发展模式：研发端聚焦胶类产业链创新，复方阿胶浆新增适应症进入Ⅱ期临床，国际化标准制定提升壁垒；产能端加快健康消费品产业园建设，支撑双轮驱动；渠道端深化三产融合，中医药文旅与康养体验场景扩容，强化品牌溢价。

盈利预测及投资评级：公司是国内中药滋补养生赛道龙头公司。我们预计公司2025-2027 年收入68.23/78.41/90.20 亿, 归母净利润18.43/21.98/26.21 亿,每股收益为2.86/3.41/4.07 元,维持 “买入”评级。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变动、盈利不及预期等风险。