事件

公司披露2025 年一季报，实现营收17.19 亿，同比增长18.24%;归母净利润4.25亿元，同比增长20.25%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比增长26.69%。

业绩快速增长，净利率有所提升

2025Q1 公司业绩仍然实现快速增长，盈利率能力方面，公司2025Q1 毛利率提升，销售费用率有所优化，净利率有所提升。2025Q1 公司毛利率73.62%，同比增加1.83pct；销售费用率36.26%，同比减少2.61pct；管理费用率5.04%，同比增加0.45pct；研发费用率2.25%，同比减少0.44pct；财务费用率-0.98%，同比增加1.28pct；净利率24.73%，同比增加0.40pct。

实施股权激励，彰显长期发展信心

2025 年4 月，公司限制性股票激励计划获得国资委批复，其中公司层面的业绩考核目标为1）2025-2027 年净资产收益率分别不低于11.50%、12.00%、12.50%，且不低于对标企业75 分位水平或不低于同行业平均水平；2）以2023 年为基准，2025-2027 年归属母公司股东的净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75 分位水平或不低于同行业平均水平，且不出现负增长；3）2025-2027 年经济增加值改善值（ΔEVA）大于0；4）2025-2027 年完成集团公司下发的产业链相关任务。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.98/79.36/89.95 亿元，同比增速分别16.51%/15.04%/13.34%；归母净利润分别为18.77/22.39/26.35 亿元，同比增速分别为20.57%/19.28%/17.73%。鉴于公司为滋补类中药龙头，维持“买入”评级。

风险提示：毛利率下滑或波动风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。