事件:

2025 年8 月22 日东阿阿胶发布2025 年半年度报告：2025 年上半年公司营业收入30.51 亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18 亿元（yoy+10.74%），扣非归母净利润7.88 亿元（yoy+12.58%)。

投资要点:

2025 年上半年业绩稳中有进，第二季度增速放缓保持盈利。2025年上半年公司营业收入30.51 亿元（yoy+11.02%），归母净利润8.18亿元（yoy+10.74%），扣非归母净利润7.88 亿元（yoy+12.58%)。

2025 年Q2 公司营业收入13.32 亿元（yoy+2.91%），归母净利润3.93 亿元（yoy+2.01%），扣非归母净利润3.71 亿元（yoy+0.07%）。

销售费用率显著优化，驱动2025 年Q2 净利润率保持高位稳定。

2025 年Q2 公司毛利率72.49%，同比下降3.01pct；销售费用率30.60%，同比下降3.00pct；管理费用率7.38%，同比提升2.16pct；研发费用率3.09%，同比提升1.11pct。2025 年Q2 单季度净利润率29.48%，同比下降0.27pct。

公司2025 年Q2 经营净现金流同环比大幅改善。2025 年Q2公司经营净现金流12.70 亿元，同比增加9.86 亿元。经营净现金流增长主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加，从2024年Q2 的11.03 亿元提升至2025 年Q2 的22.27 亿元。2025 年上半年经营净现金流9.65 亿元，同比增加4.70%。

盈利预测和投资评级我们预计， 2025/2026/2027 年收入为69.87 亿元/79.95 亿元/91.10 亿元，对应归母净利润18.27 亿元/21.71 亿元/23.98 亿元，对应PE 为18.02X/15.17X/13.73X。我们认为，公司核心产品阿胶块和复方阿胶浆有望保持稳健增长，新品类、新品牌有望贡献新增量。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示核心产品价格风险，主要产品销量不及预期的风险，原材料供应不足的风险，新品牌新品类推广不及预期，行业竞争加剧的风险。