本报告导读：

公司是国内滋补品牌引领者，核心产品阿胶品类进入平稳增长期，未来公司将把品牌和销售优势从药品延展至健康消费品，客群从女性消费者拓展至男性，成长路径清晰，且近年来维持高分红，是稳健+高股息的优选标的。

投资要点：

首次覆盖给予 “增持”评级。我们预计公司 2026-2028 年的EPS为3.00/3.31/3.67 元，参考可比公司，给予公司2026 年25X PE，对应目标价为75.00 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

业绩稳健增长，毛利率稳中有升。公司2025 年实现营业收入67.00亿元（+8.83%，剔除同控追溯影响+13.17%），归母净利润17.39 亿元（+11.66%，剔除同控追溯影响+11.67%），扣非归母净利润16.38亿元（+13.62%）。利润增速略低于收入增速，主因公司战略性加大研发投入以及财务收益减少：公司持续加大与高校及科研院所的重点研发项目合作，2025 年研发费用达2.72 亿元（+56.80%）；同时，受市场利率下降影响，公司财务费用中的利息收益减少。公司主营业务毛利率稳中有升，医药工业毛利率为74.59%，同比提升1.13ppts。

推进“药品+健康消费品”双轮驱动战略。阿胶及系列产品为公司的核心业务，2025 年实现收入61.98 亿元，同比增长11.80%，毛利率提升1.23 个百分点至74.84%；其他药品及保健品实现收入3.86 亿元，同比增长63.65%，第二增长曲线初见成效。

经营质量向好，维持高分红。公司通过品类整合、授信协商等方式优化现金流，2025 年经营性净现金流为22.89 亿元，截至年末应收票据及应收账款为1.85 亿元（去年同期为3.35 亿元），存货为8.36亿元（去年同期为9.26 亿元），映射库存情况良好。公司坚持高比例分红，2025 年度拟向全体股东每10 股派发现金14.31 元（含税），共计分配现金股利9.22 亿元，分红比例为100%。

风险提示。核心品种销量放缓的风险，市场竞争加剧的风险，新产品推广不及预期的风险。