业绩摘要：东阿阿胶2025 年实现营业收入67.00 亿元/+13.17%，归母净利润17.39 亿元/+11.67%，扣非归母净利润16.38 亿元/+13.62%；其中25Q4实现收入19.34 亿元/+21.52%，归母净利润4.65 亿元/+14.79%。

聚焦主业，拓展新品，持续提升经营效率。2025 年公司坚定“1238”战略主线不动摇，深化药品与健康消费品“双轮驱动”。核心业务阿胶及系列产品实现销售收入61.98 亿元/+11.80%，收入占比为92.50%/+2.45pct。围绕核心产品，公司积极推动阿胶速溶粉、“皇家围场1619”系列、“壮本”阿胶肉苁蓉原浆等新品增长，布局男士健康赛道。此外，公司计划投资14.85亿元建设健康消费品产业园，用于药食同源食品、保健品、功能性食品等健康消费品的生产与配套仓储物流、质检中心、新品孵化中心、电商分拣及药品成品仓储等。2025 年全年公司医药工业毛利率为74.59%，较去年同期提升1.13pct，盈利能力有所优化。

推进外延并购，加速拓展业务布局。2025 年公司通过收购积极培育第二增长曲线：1）收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权，凭借肉苁蓉稀缺资源与优质品质，扩充肉苁蓉产品线矩阵。2）收购东丰马记药业70%股权，布局鹿产品产业，强化“皇家围场1619”男性健康品牌。3）收购东阿阿胶国际（BVI）有限公司100%股权，作为统筹海外业务的平台，确立“立足港澳，着力东南亚，放眼世界”的国际化战略。

投资建议：预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为19.72/22.64/25.52 亿元，分别同比+13.4%/14.8%/12.7%。考虑到公司为中药滋补类行业龙头，核心产品需求稳健，内生外延积极拓展新品，股东回报充分，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，研发不及预期风险。